业绩符合预期。公司发布2018 年年报，实现营业收入20.1 亿元，yoy 6.1%，实现归母净利润1.7 亿元，yoy 90.5%，EPS 为0.2249 元，业绩符合预期。

    从收入端看，公司传统制造业务实现营业收入10.8 亿元，同比下降7.8%，主要是外销业务受市场因素及贸易摩擦等因素影响；而环保业务实现收入9.3 亿元，同比增加28.6%，大幅增长主要是满城集中供热项目于去年下半年投产（项目收入2.0 亿元，利润0.4 亿元）。

    补贴冲回减值，集中供热业务发力。公司2018 年毛利率21.9%，相比去年提升1.3 个百分点，主要是传统制造业调整产品结构从而提升效益（毛利率提升1.9 个百分点至20.3%），而环保业务毛利率变化不大（下滑0.3 个百分点至23.8%）。公司净利润的大幅增长主要是1、鱼台项目补贴电价2018年到位，冲回2017 年计提的坏账1966 万元；2、2017 年处置鹤壁资产产生处置损失和商誉减值共2115 万元；3、2018 年投产满城集中供热项目新增利润4191 万元。

    环保督察望推动集中供热项目投产加快，生物质热电联产同样值得期待。公司于2015 年2 月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目，由于手续办理较慢等原因，直到2018 年6 月方投产。我们认为未来随着环保督察的常态化，中小锅炉的淘汰进程将加快，公司其他项目的投产速度望好于满城项目，且公司管理优异，在手生物质发电项目利用小时数全国领先，未来生物质热电联产项目同样指得期待。当前公司在手集中供热项目多，盈利能力强，曲江、茂名、雄县、鄄城项目有望于今年投产，保障业绩的增长。

    投资建议：公司运营经验丰富、项目盈利能力强、在手项目充足，保障未来业绩的高增长，我们预计2019-2021 年EPS 为0.46、0.74、0.96，对应PE为18/11/8X，公司执行力强、管理稳健，未来看点多，维持买入评级。

    风险提示：生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。