业绩简评

    公司1 月24 日发布公告，将2018 年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至85%-100%， 修正后的预计业绩为16,202.37 万元至17,516.08 万元，与上年同期相比增加7,444.33 万元至8,758.04 万元。

    经营分析

    业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴： 公司预计2018 年度实现归母净利为16,202.37 万元至17,516.08 万元，其中第四季度为6486-7799 万，同比大增293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响， 毛利率从2016 年的23.02%下降至2018H1 的14.34%，2018 年下半年不利影响逐步消除，盈利逐步回升。补贴方面，2017 年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为9006 万元，2018 年利于民营企业发展的政策不断出台，公司政府补贴回收及时。

    满城项目盈利能力超预期，19 年产能全部释放贡献业绩弹性大：满城项目机组供热部分于2018 年6 月初基本满足长期稳定运行的条件，2018 年11月8 日，机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。满城项目下游企业为生活造纸企业，受经济周期影响小，用汽量稳定。满城项目目前投运一炉一机，预计2019 年上半年将新增一炉一机，供汽能力达到600 吨/小时，预计全年利润将超过1.5 亿元。

    公司项目进入密集投产期，上调公司盈利预测：公司目前运营4 个生物质电厂和1 个热电厂，目前在手项目在19-20 年将进入密集投运期。我们预计鄄城项目、茂名项目和雄县项目将于19 年上半年投运，曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于19 年下半年投运。2020 年预计将有包括蠡县项目、永城项目、阜宁项目在内的3-5 个项目投运。鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期，我们上调公司业绩由2018-2020 年的1.54 亿、2.95 亿和3.88 亿元到1.72 亿、3.41 亿和5.18 亿元。

    投资建议

    预计公司2018-2020 年营收为22.12、34.03、44.35 亿元，对应的归母净利为1.72、3.41 和5.18 亿，对应PE 为30X、15X和10X，对应EPS 分别为0.23、0.46 和0.70 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示

    限售股解禁的风险，补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险