事件：业绩符合预计。公司发布2018 年业绩预告，预计2018 年度归母净利16202 万元至17516 万元，同增50%至80%，其中第4 季度归母净利6485 万元至7799 万元，同增292%至372%，业绩增速符合预期。

    业绩预增主要由于制造业盈利回升及政府补助收回。①制造业方面，公司主营燃气热水器、燃气取暖器业务盈利回升，主要由于2017 年人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨。②政府补贴方面：公司2017 年计提鱼台项目新能源补贴坏账损失2334 万元，预计2018 年补贴收回，计提损失冲回。

    同时，2017 年处置鹤壁项目导致资产处置损失1516 万元，2018 年未有资产处置。

    满城项目投产，带来业绩高弹性。公司保定满城项目于2018 年6 月和11月先后完成供热和供电的试运行，提供业绩增量。此项目是公司投产的第一个热电联产项目、也是第一个燃煤供热项目，预计2019 年3 月满产。如果未来园区规模继续扩大，公司供气能力还能进一步提升，满产情况下，满城项目预计带近2 亿利润，业绩弹性大。

    公司供热项目多，环保督察推动投产加速。公司于2015 年2 月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目，由于手续办理较慢等原因，直到2018 年6 月方投产，投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化，中小锅炉的淘汰进程将加快，公司其他项目的投产速度望好于满城项目，当前公司在手集中供热项目多，预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020 年陆续投产，上述项目满产预计带来5 至6 亿的利润，业绩弹性大。

    盈利预测：公司管理优秀，热电建设、运行经验丰富，我们预计公司2018-2020 年营收分别为20.1、28.5、39.7 亿元，对应的归母净利为1.7、3.5、5.7 亿元，EPS 分别为0.23/0.47/0.77 元/股，对应PE 为31.6/15.3/9.5X。

    我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目，给予公司目标价9.6 元，对应2019 年20 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示：生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。