事件：

    12 月22 日，公司发布公告，发行不超过8 亿可转债，其中1.2 亿、1.6 亿、2.8 亿分别投入铁岭生物质热电联产、永城生物质热电联产项目、蠡县燃煤热电联产项目，2.4 亿补充流动资金。初始转股价格为不低于前二十个交易日均价。

    点评：

    募投项目建设期短，所在地资源丰富、需求旺盛。除了铁岭项目是20 个月建设期以外，永城、蠡县项目均为12 个月建设期，且三个项目目前已进入实际投资建设阶段，预计将快速产生效益。

    满城项目稳定运行，集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目，项目所在地位于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区。2018 年11 月8 日，公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件，机组供电部分于近期通过72+24 小时试运行，基本满足长期稳定运行的条件。满城项目盈利性良好，且客户以生活用纸生产企业为主，有经营稳定性，对蒸汽价格也有一定的承受能力，预计将对2019 年业绩形成重要贡献。除满城项目以外，公司还储备了5 个燃煤热电联产项目。

    生物质发电经营质量高，热电联产方向拓展成功。公司2004 年投产第一个垃圾发电厂项目，目前已有五个项目投产，一直安全稳定运行，所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000 小时，项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘，公司积极开拓生物质热电联产项目。在生物质发电项目上，公司积累了丰富的项目运营和成本控制经验，为后续大规模的拓展奠定了良好的基础。首个生物质热电联产鄄城项目有望2019 年投产，并且公司手中热电联产订单丰富。

    全年业绩预计增长50%-80%，可转债补流，资金面情况良好。公司预计 2018年归母净利为 13137-15764 万元，同比增长 50-80%，业绩改善迹象明显。 本次可转债资金投向三个在建项目，补流2.4 亿元。公司有息负债成本较低，资产负债率仍存在加杠杆空间。

    盈利预测：由于满产项目投产时间从2017 年推迟到2018 年，我们将2018-2020 年净利润由原来的2018-2020 年营收预测为27.38、37.35、45.19亿元，净利润为2.33、3.49、4.54 亿元，下调为2018-2020 年预计实现营收20.98、31.67、40.06 亿元，实现净利润1.38、2.98、3.84 亿元，维持买入评级。

    风险提示：受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。