营收降幅收窄，利润拐点尚未到来

    　　奥佳华发布半年报，2024 年H1 实现营收22.03 亿元（yoy-6.05%），归母净利2370.89 万元（yoy-43.82%），扣非净利-714.73 万元（yoy-141.51%）。

    　　其中Q2 实现营收11.51 亿元（yoy-0.86%），归母净利1871.20 万元（ yoy-18.81% ）。鉴于国内外按摩器具消费需求承压，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.27、0.32、0.40 元（前值0.28、0.33、0.41元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，给予公司2024年25 倍PE，目标价6.75 元（前值8.4 元），维持“买入”评级。

    　　国内外需求继续承压，营收降幅收窄

    　　分产品看，24H1 按摩椅营收9.88 亿元，同比-8.99%；按摩小电器营收6.41亿元，同比+4.22%；健康环境营收2.99 亿元，同比+7.55%。分区域看，国内外营收同比分别为-6.84%和-7.09%。尽管市场需求偏弱，但公司自主品牌依然展现了较强的经营韧性，且在多场景、多渠道业务能力建设方面取得了积极突破。

    　　汇兑收益大幅减少，拖累当期业绩表现

    　　公司24H1 毛利率分别为38.38%，同比+0.34pct，主要系公司聚焦主业，优化产品结构所致。费用端，24H1 销售费用率为23.20%，同比+0.46pct，主要系公司加码国内外营销投入，提升品牌价值；毛销差为15.18%，同比-0.12pct。财务费用率为0.64%，同比+2.0pct，主要系汇率波动导致汇兑收益大幅减少所致。此外，公司计提信用减值损失1207 万元，并对当期利润形成一定拖累。最终，公司24H1 归母净利率为1.08%，同比-0.72pct。

    　　静待需求回暖，全球化品牌布局构筑核心壁垒

    　　公司持续推进品牌渠道建设，完善全球品牌布局：国内，以主品牌“OGAWA奥佳华”为基础，通过与IP 联名实现品类间互补和导流；海外，“OGAWA 奥佳华”/“FUJI”/“cozzia”/“medisana”分别锚定东南亚/中国台湾地区/北欧/欧洲市场。作为全球领先的按摩仪器生产商，公司有望发挥龙头优势在市场需求回暖时进一步抢占市场份额。

    　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。