经营持续承压，计提减值拖累业绩

    　　奥佳华发布2023 年报和2024 一季报，2023 年实现营收50.30 亿元（yoy-16.50%），归母净利1.03 亿元（yoy+1.16%），扣非净利3077.45 万元（yoy-78.09%）。其中23Q4 实现营收12.79 亿元（yoy-3.71%），归母净利809.68 万元（yoy-75.88%）。24Q1 实现营收10.51 亿元（yoy-11.15%），归母净利499.69 万元（yoy-73.92%）。存货减值、汇兑损益等非经常性损益拖累公司业绩，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.28、0.33、0.41元（前值2024-2025 年0.32、0.35 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，公司持续聚焦主业，提升自主品牌收入占比，给予公司2024 年30 倍PE，目标价8.4 元（前值8.96 元），维持“买入”评级。

    　　经营持续承压，公司持续聚焦主业修炼内功

    　　公司2023 年营收同比-16.50%，分产品看，按摩椅营收21.62 亿元，同比-13%；按摩小电器营收15.39 亿元，同比-21.21%；健康环境营收6.53 亿元，同比-20.42%。面对外部市场持续调整压力，公司持续聚焦保健按摩核心主业，提升自主品牌业务竞争力。2023 年公司自主品牌收入占比达51.46%，同比小幅提升。24Q1 公司经营继续承压，营收同比-11.15%。

    　　毛利率稳中向好，非经营性收益导致单季度利润波动较大2023 年公司毛利率为37.07%，同比+4.84pct；销售费用率为21.03%，同比增加2.68pct；毛销差为16.04%，同比+2.16pct。随着公司持续调整与优化业务经营结构，业务盈利能力有所修复。但由于2023 年公司计提资产减值损失8429 万元，信用减值损失3255 万元，同比分别为+143%、+147%，公司归母净利润率仅同比+0.36pct。24Q1 公司非经营性收益同比下降导致归母净利润率同比-1.14pct。

    　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。