营收承压，盈利能力提升助力业绩高增，维持“买入”公司发布半年报，2023H1 实现营收23.44 亿元（yoy-25.65%），归母净利0.42 亿元（yoy+215.83）。其中Q2 实现营收11.61 亿元（yoy-26.01%，qoq-1.86%），归母净利0.23 亿元（yoy+260.89%，qoq+20.30%）。受海外需求较为低迷影响，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.19、0.32、0.35 元（前值2023-2025 年0.36、0.42、0.54 元）。可比公司2024 年Wind一致预期PE 均值为25x，考虑公司主营业务持续复苏，行业国内外龙头地位稳固，业务持续优化推升盈利水平，给予公司2024 年28x PE，对应目标价8.96 元（前值9 元，对应2023 年25x PE），维持“买入”评级。

    海外需求低迷拖累营收，深耕按摩主业

    公司23H1/23Q2 营收分别同比-25.65%/-26.01%，主要系受外部环境影响，海外消费需求恢复较为缓慢，拖累整体营收。23H1 公司国内/国外营收分别占比34.65%/65.35%，分别同比+15.51%/-37.76%。23H1 公司继续裁减非核心、非盈利、大投入项目，剥离并关闭与主营无关子公司4 家，进一步优化业务结构。分产品看，23H1 公司按摩保健/健康环境业务收入分别占比74.49%/12.18%。此外，公司持续推进结构优化调整，重点发展自主品牌业务，以增强产业链自主可控能力。23H1 公司自主品牌营收占比已超50%。

    毛利率实现大幅提升，23H1 费用率同比上升6.43pct公司23H1/23Q2 毛利率分别为38.04%/36.19%，分别同比+8.72/+6.38pct，主要系公司海运成本下降以及原材料价格优势。费用端，23H1/23Q2 销售费用率分别同比+5.23/+4.78pct，主要系公司加码国内营销投入，提升品牌价值；23H1/23Q2 管理费用率分别同比+1.62/+1.57pct，主要系公司营收同比下降（公司23H1/23Q2 管理费用分别同比-7.17%-8.32%）；23H1/23Q2财务费用同比率分别同比-0.57/-1.83pct，主要系利息收入增加。公司23H1/23Q2 净利率分别为2.13%/2.61%，分别同比+1.72/+3.32pct。

    静待需求回暖，全球化品牌布局构筑核心壁垒

    公司持续推进品牌渠道建设，完善全球品牌布局：国内，以主品牌“OGAWA奥佳华”为基础，通过与IP 联名实现品类间互补和导流；海外，“OGAWA奥佳华”/“FUJI”/“cozzia”/“medisana”分别锚定东南亚/台湾/北欧/欧洲市场。作为全球领先的按摩仪器生产商，公司有望龙头优势在市场需求回暖时进一步抢占市场份额。

    风险提示：保健按摩需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。