业绩短期仍承压，公司持续聚焦主业，维持“买入”评级

    奥佳华发布22 年报和23 年一季报，2022 年实现营收60.24 亿元（yoy-24.00%），归母净利1.02 亿元（yoy-77.74%）。其中Q4 实现营收13.28 亿元（yoy-36.78%，qoq-13.93%），归母净利3357 万元（yoy-78.08%，qoq-39.06%）。23Q1 公司营收、归母净利同比增长分别为-25.3%、-30.81%。

    　　鉴于消费信心不足导致可选消费明显下滑，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.36、0.42、0.54 元（前值2023-2024 年0.77、0.96 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，作为行业龙头，公司享有品牌定价权，给予公司2023 年25 倍PE，目标价9 元（前值9.6 元），维持“买入”评级。

    　　受多重超预期因素冲击下需求放缓，公司聚焦自主品牌强化核心竞争力

    2022 年公司营收同比-24%，主要系受海内外宏观经济低迷影响，全球保健按摩产品消费市场亦受到巨大的冲击，消费需求明显放缓。23Q1 公司营收增长依旧承压。在此形势下，公司修炼内功，深挖自主品牌护城河，持续将优势资源向保健按摩主业及自主品牌业务集中，强化自主品牌产品创新、品牌营销及渠道建设。2022 年公司保健按摩业务及其自主品牌业务收入占比分别同比提升4.15/3.07pct。此外，公司对非核心、非盈利、大投入项目进行了大幅裁减，快速剥离并关闭与主营无关的子公司7 家。2022 年公司保健按摩业务收入占比 75.41%，同比提升4.15pct。

    　　23Q1 毛销差有修复，但汇率波动拖累当期业绩

    22 年公司毛利率为32.23%，同比+2.37pct，主要系产品结构优化及原材料压力减缓所致；销售费用率为18.35%，同比+3.57pct，主要系加大自主品牌推广力度所致。相应地，22 年公司毛销差收窄，盈利能力受损。但是，受汇率波动影响公司确认的汇兑收益增加，财务费用率为-1.64%，同比-3.49pct。此外，2022 年公司公允价值变动损益同比-47.35%，主要系签署的远期结汇合约公允价值变动所致。最终2022 年公司净利率为1.85%，同比降低4.08%。23Q1 公司毛利率为39.87%，同比+11.04pct，23Q1 销售费用率为22.75%，同比+5.7pct，毛销差开始走扩，盈利能力回升。但23Q1受汇率波动影响公司确认了汇兑损失，并影响当期利润。

    　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。