投资要点：

    　　多重因素冲击，2022 年公司业绩承压。奥佳华2022 年实现营收60.24 亿元，同比降低-24.00%；实现归母净利润1.02 亿元，同比降低77.74%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比降低1.10%。其中，Q4 单季度公司实现营收13.28 亿元，同比降低36.78%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降78.08%。公司2023 年Q1 单季度实现营收11.83亿元，同比降低25.30%；实现归母净利润0.19 亿元，同比降低30.81%，Q1 业绩表现基本符合预期。2022 年海外市场面临俄乌冲突、欧美通胀等超预期因素，国内市场面临线下消费场景受限，供应链受阻等因素影响，公司2022 年业绩有所承压。

    　　聚焦保健按摩主业，全力推动降本增效。面对外部环境的不确定因素，为抵御风险冲击，公司对非核心、非盈利、大投入的项目进行了大幅裁减，快速剥离并关闭与公司主营无关的子公司7 家，公司业务结构进一步优化，更多聚焦于保健按摩主业。2022 年保健按摩业务实现营收44.38 亿元，同比下滑19.26%，优于公司整体收入表现，在公司营收中占比提升4.15 个pcts 至75.41%。其中，按摩椅业务实现营收24.85 亿元，同比下滑18.53%。

    　　分品牌看，“OGAWA 奥佳华”品牌凭借积极主动的市场策略，2022 年在马来西亚与新加坡市场收入逆势同比增长12.40%；“FUJI”品牌在中国台湾市场巩固领先市场地位和品牌影响力，收入仅小幅下滑；“cozzia”在北美市场整体需求大幅下滑中，稳定住市场份额。按摩小电器业务实现营收19.52 亿元，同比下降20.18%，公司逐渐加大对按摩小电产品的开发力度，产品体系更趋完善。

    　　盈利能力承压，Q1 毛利率大幅提升。2022 年公司实现毛利率32.23%，同比提升2.37个pcts，但期间费用方面，销售费用/管理费用率分别增加3.57/0.68 个pcts 至18.35%、6.55%，财务费用率下降3.49 个pcts 至-1.65%，主要受益于2022 年人民币贬值带来的汇兑收益，最终录得2022 年净利率1.85%。23Q1 公司实现毛利率39.87%，同比大幅提升11.04 个pcts，或主要受益于原材料成本下行及公司业务结构优化，录得净利率1.66%，同比/环比+0.13/-1.15 个pcts，主要系销售费用率仍处于较高水平22.75%。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。2022 年以来的外部宏观因素对公司业绩影响较大，我们下调对公司2023 年盈利预测，预计可实现归母净利润2.46 亿元（前值为3.34 亿元），维持2024 年盈利预测为4.52 亿元，并新增2025 年盈利预测为5.35 亿元，同比分别+140.8%、+84.1%、+18.4%，对应当前市盈率分别为20、11、9 倍。考虑到后续疫情影响减弱、消费迎来复苏，按摩椅市场有望回暖，带动公司业绩修复，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。