事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收46.96 亿元，同比下降19.39%；实现归母净利润0.68 亿元，同比下降77.57%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比下降46.46%。

    投资要点：

    Q3 收入承压，扣非净利润同比高增长。2022 前三季度公司实现营收46.96 亿元，同比下降19.39%；实现归母净利润0.68 亿元，同比下降77.57%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比下降46.46%。其中，Q3 单季度公司实现营收15.43 亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长21.91%；扣非后归母净利润1.00 亿元，同比增长870.36%。Q3 公司业绩继续承压，预计主要系：1）俄乌冲突、美国高通胀等宏观背景下，全球市场大幅收缩、消费疲软；2）国内部分地区疫情反复，线下消费景气度低迷等因素共同影响所致。Q3 归母净利润大幅回暖，预计主要系人民币汇率波动所致，2022Q3 人民币兑美元汇率累计贬值6.18%。

    按摩椅国内市场景气度低迷，双十一有望推动Q4 营收环比改善。根据通联数据显示，22Q3天猫平台按摩椅实现销额14.17 亿元，同比下滑16.20%，市场整体表现低迷。展望四季度，根据魔镜数据显示，2022 年双十一预售首日（10.24）按摩椅和按摩小电分别实现预售额0.46、0.10 亿元，同比2021 年预售首日分别增长28%、143%；奥佳华首日实现预售额630 万元，同比增长22%。双十一的良好表现有望推动公司Q4 营收迎来环比改善。

    毛利率持续提升，汇兑收益改善公司盈利能力。2022 年前三季度公司实现销售毛利率30.02%，同比+0.43 个pcts。其中Q3 单季度实现毛利率31.46%，环比Q2 大幅提升1.65个pcts，预计主要系原材料价格下行所致。期间费用方面，前三季度财务费用率为-2.09%，同比转负且大幅下降3.46 个pcts，人民币汇率持续贬值为公司贡献业绩弹性。销售费用率及管理费用率分别为16.97%、6.25%，分别同比+3.25、+0.65 个pcts。最终录得公司前三季度销售净利率1.57%，同比下滑4.29 个pcts。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。2022 年前三季度外部宏观因素对公司业绩影响较大，我们下调对于公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别可实现归母净利润1.52/3.34/4.52亿元（前值为2.51/4.34/5.22 亿元），同比分别-66.9%/+120.0%/+35.5%，对应当前市盈率分别为34 倍、15 倍和11 倍。考虑到后续随着疫情逐步恢复，按摩椅市场有望迎来回暖，带动公司业绩修复，维持“增持”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。