1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入31.53 亿元，同比-20%；归母净利润0.13亿元，同比-95%；扣非后净利润0.16 亿元，同比-92%。对应2Q22 收入15.70 亿元，同比-16%；归母净利润-0.14 亿元，同比转亏；扣非后净利润0.35 亿元，同比-70%。公司业绩与此前预告范围一致，符合我们的预期。

    　　按摩器具可选属性较强，业务受全球经济不景气影响。1）1H22 公司按摩椅、按摩器具收入分别同比-15%、-10%，在俄乌冲突、美国通胀压力等全球冲击下出现下滑；健康环境业务收入同比-24%，自1H21 的高点明显回落。2）分区域看，2021 年公司国内自主品牌按摩椅业务表现较优，但今年以来在疫情冲击下增长难以延续，1H22 公司国内收入同比-22%至6.85亿元。久谦数据显示，1H22 公司线上销售额同比亦有所下滑。3）1H22 公司海外收入同比-19%至24.0 亿元，其中自主品牌业务表现优于代工。例如奥佳华品牌海外收入表现相对稳定，在马来西亚、新加坡市场的收入分别同比+18%、+13%；北美COZZIA 品牌1H22 销售收入同比持平。

    　　财务分析：1）公司1H22 毛利率为29.3%，其中国内/国外分别为28.4%/29.7%，同比-7.3ppt/-1.3ppt，主要受原材料成本高企影响；2）公司1H22销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.1ppt/+1.1ppt /+0.7ppt，但财务费用受益于汇兑收益有所下降，综合来看，受需求下滑及费用投放刚性影响，公司1H22 净利率有所受损；3）公司1H22 实现经营性现金流入1.16 亿元，同比大幅转正，主要系聚焦核心主业后带来的优化。

    　　发展趋势

    　　面对全球经济下行压力，我们估计下半年公司收入表现仍将承压。但盈利端有望受益于原材料价格的明显降低，利润率环比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海内外需求下行压力较大，我们下调2022 年和2023 年盈利预测44%/20%至2.65 亿元/4.66 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.4 倍/10.5倍市盈率。维持中性评级，并下调目标价18%至7.56 元，对应18.4 倍2022年市盈率和10.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有2%的下行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。