投资建议

    　　我们下调奥佳华评级至中性。下调2022 年盈利预测14%至4.73 亿元，引入2023 年归母净利润预测5.81 亿元。下调目标价45%至9.26 元，对应12.3 倍/10.1 倍2022 年/2023 年市盈率。

    　　理由如下：

    　　原材料涨价压力下，2021 年及1Q22 扣非后净利润低于预期：1）2021年公司收入79.3 亿元，同比+12.4%；归母净利润4.58 亿元，同比-0.2%；扣非后净利润1.42 亿元，同比-65.7%。2）1Q22 收入15.8 亿元，同比-23.7%；归母净利润0.28 亿元，同比-73.5%；扣非后净利润-0.19 亿元，同比-122%。3）原材料价格的快速上涨对公司盈利能力造成较大负面影响，2021 年公司整体毛利率同比-4.4ppt，1Q22 毛利率同比-5.5ppt，导致扣非后净利润出现亏损。

    　　疫情反复，国内按摩椅业务需求暂时承压：1）2020 年开始，按摩椅电商渗透率提升，公司积极布局电商渠道，国内按摩椅表现领先友商。2）2021 年公司按摩椅自主品牌收入同比+31%，其中国内奥佳华品牌收入同比+47%，保持较高增长。3）1Q22 受国内疫情反复的影响，按摩椅线下需求下滑，线上在高基数压力下增长放缓，行业景气度短期承压。

    　　健康环境、家用医疗等业务收入下滑：1）2020 年在全球疫情刺激下，海外防疫用品需求激增，公司健康环境业务收入同比+94%，家用医疗业务收入同比+315%，二者合计占2020 年收入比重达30%。2）2021 年以来，随着海外防疫政策逐渐放松，这部分需求明显下滑。2H21 公司健康环境业务收入同比-44%，家用医疗业务收入同比下滑幅度估计30%以上。3）面对这一趋势，公司主动减少防疫物资等业务收入，我们预计2022 年这部分业务仍然面临下滑的压力。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为按摩椅业务面临高基数压力和疫情影响，增长乏力。整体提价能力较弱，对原材料价格上涨缺乏抵御能力。

    　　潜在催化剂：1Q22 原材料涨价及2Q22 疫情影响短期需求和盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑1Q22 原材料价格再次上涨以及2Q22 国内疫情的影响，我们下调2022 年盈利预测14%至4.73 亿元，引入2023 年归母净利润预测5.81 亿元。当前股价对应2022/2023 年10.7 倍/8.7 倍市盈率。下调评级至中性。

    　　由于板块估值降低，我们下调目标价45%至9.26 元，对应12.3 倍2022 年市盈率和10.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　需求景气度超预期风险；原材料成本大幅下降风险。