公司披露2021 年度和2022 年一季度业绩：

    21 全年：收入79 亿（YOY +12%），归母4.6 亿（YOY+4%），扣非1.4 亿（YOY-66%）21Q4：收入21 亿（YOY -8%），归母1.4 亿（YOY +26%），扣非-0.76 亿（YOY -172%）22Q1：收入16 亿（YOY -24%），归母0.27 亿（YOY -73%），扣非-0.19 亿（YOY -121%）

    收入：自主贡献增长

    2021 年：

    1、分品类看收入：按摩椅31 亿（+29%）、按摩小电器24 亿（+18%）、健康环境10 亿（-6%）和其他收入12 亿（-15%）；

    2、按摩主业维持较好增长+24%，其中自主品牌+33%。健康环境（主为空净等）及其他业务（主为防疫物资）等下滑，主为疫情后相关需求退坡。

    2022 年Q1：

    收入下滑预计主因①按摩椅等代工出口高基数下红利消退，22Q1 出口量同比+4%；②疫情相关收入持续下滑。

    毛利：成本压力显现

    2021 年：

    1、公司全年实现毛利率30%（-4.4pct），Q4 为31%（+1.3pct），其中全年按摩椅41%（-1.6pct）、按摩小电器21%（-3.9pct）、健康环境17%（-12.2pct）、其他33%（-6pct）；

    2、毛利率下滑主因成本压力、汇率波动以及海运费所致，预计ODM 业务占比较高的小家电等受较大影响；

    2022 年Q1：

    Q1 毛利率为29%（-5.5pct），主因原材料成本高位震荡。

    3、利润：处置资产+套保收益

    2021 年：

    1、全年净利率为5.8%（-0.7pct），其中包括处置非核心资产收益约1.6 亿和套保等1.

    5 亿收益，影响净利率约3.5pct，且21 年所得税率同比-3.5pct 亦有贡献；2、Q4 净利率为6.6%（+0.9pct），同比提升主因Q4 集中确认2.2 亿投资收益；Q4 期间费用率为31.2%（+6.6pct），主因销售费用率同比+8.6pct。

    2022 年Q1：

    Q1 为1.8%（-3.4pct），Q1 期间费用率为29.8%（+2.2pct），净利率降幅相对收窄预计 主因汇率套保等收益贡献。

    4、投资建议：

    股价回调后风险充分释放，后续汇率环境改善或利好公司出口业务。收入端，考虑到国内疫情扰动，海外通胀预期或降低可选消费意愿，基于此我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年公司收入为88、96、108 亿元（2022-2023 年前值为100、112 亿）；利润端，考虑到公司加大中端、下沉市场的布局，预计毛利率较低的中端产品占比将提升，同时上游成本压力仍在，我们预计归母净利为5.0、5.5、6.4 亿元（2022-2023年前值为7.5、8.9 亿），当前PE 对应10、9、8，维持“买入”评级。

    风险提示：

    订单风险、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险行业竞争加剧、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等