公司发布2021 年三季报，Q3 实现营收18.8 亿元，同比-4.1%，较2019 年同期+38.4%，归母净利润0.45 亿元，同比-74.7%，较2019 年同期-55.5%，9月疫情影响下，企业产销受限，收入端承压。利润端，原材料/海运价格+汇率扰动下，毛利率及净利率下滑明显。多因素制约导致短期难言乐观，但长期来看，公司按摩椅+健康环境两大业务有望持续受益于行业渗透率提高。

    　　 厦门疫情影响生产，公司经营短期承压。2021 年前三季度公司实现营收58.2亿元，同比+22.6%；实现归母净利润3.1 亿元，同比-4.8%。对应Q3 实现营收18.8 亿元，同比-4.1%，较19Q3 +38.4%，归母净利润0.45 亿元，同比-74.7%，较19Q3-55.5%。9 月厦门疫情影响公司厦门同安区工厂生产，叠加海运紧张，公司产销受限，Q3 经营承压明显。

    　　 毛利率下滑明显，账面存货短期攀升。公司2021Q3 实现毛利率27%，同比-8.9pct，环比-4.7pct；归母净利率2.4%，同比-6.7pcts，主要由于原材料/海运价格上涨及9 月以来人民币升值影响。费用率方面，2021Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/-0.0pct/+1.0pct。存货方面，截至三季度末，公司账面存货18 亿元，同比+60.6%，主要由于海运紧张及厦门市疫情影响正常出货计划所致。随着原材料、海运价格触顶，预计公司未来盈利能力有较大的改善空间。

    　　 内外销短期受限，四季度难言乐观。内销方面，公司坚持“奥佳华+ihoco”双品牌战略，其中奥佳华品牌7、8 月份延续稳健增长，淘数据口径同比分别+17%/+52%，9 月因疫情影响出现下滑，淘数据销额同比-9%，此外由于生产端受阻，Q4 旺季或面临备货不足的风险；ihoco 品牌处于战略调整窗口期，收入短期承压。外销方面，预计四季度海运紧张问题或有缓解，但依然存在。

    　　 按摩椅+新风业务长期受益于行业加速渗透，未来有望重回稳健增长。目前我国按摩椅及新风系统行业渗透率均处于低位，与发达国家相比仍有较大差距。按摩椅方面，公司作为行业龙头通过发行可转债积极扩产，预计2023 年产能将达到95 万台，长期来看公司按摩椅业务有望实现产销两旺；新风系统方面，公司与地产龙头开展合作，同时积极切入C 端用户，未来将充分受益于行业渗透提升。

    　　 风险因素：自主品牌销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨等。

    　　 投资建议：考虑三季报，调整公司2021-2023 年EPS 预测至0.65/0.86/1.09 元（原预测为1.02/1.29/1.61 元），当前股价对应PE 为17/13/10 倍。公司作为按摩椅行业龙头，Q3 经营受到外界因素扰动，短期业绩承压明显，但长期来看公司有望持续受益于份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司高速发展的阶段，给予2022 年20 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。