2021 年上半年公司自主品牌收入、利润以及利润率超预期，自主品牌逻辑持续兑现，尤其是净利率较去年提升50%幅度，进展超预期。此外，与去年同期相比，公司实际收入、利润的构成质量得到大幅改善，按摩保健业务贡献重回70%，公司主业迎来戴维斯双击。

    自主品牌超预期，出口受制短期运力影响。上半年公司收入39.4 亿元，同比+41.3%，利润2.7 亿元，同比+78.7%，其中二季度单季度收入18.7 亿元，同比+5.9%，同比19Q2+54.5%，利润1.6 亿元，同比-10.9%，同比19Q2+136.6%。

    上半年，公司自主品牌收入、利润表现均超预期，尤其是自主品牌利润率快速提升表现优异，双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020 年两年的进步，公司的战略布局和经营能力得到大幅提升；2021 年开始，公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段，同时受益行业高增长红利 + 份额提升。

    自主品牌盈利提升超预期，主业迎来戴维斯双击。分品类看，上半年，公司按摩椅同比+67.3%，小器具同比+36.1%，健康环境业务同比+54.2%，表现较好，非核心业务如防疫物资逐渐减少，上半年同比-23.6%，占比进一步下降。从自主品牌来看，上半年，按摩椅自主品牌全球收入同比+54.5%，其中国内自主同比+80.3%，618 期间实现100%增长；小器具自主品牌收入同比+53.2%；合计按摩保健自主品牌收入同比+54.2%。自主品牌规模的快速提升同时带动利润的良好释放，上半年按摩椅自主品牌实现净利率7.54%，比去年全年+2.61%，提升幅度超预期，仅用半年时间就完成三年规划的一半。

    毛利率阶段性承压，后续改善概率大。二季度，公司毛利率31.7%，同比-6.5pcts，环比-2.7pcts，主要因为成本上行+销售费用会计准则变化。二季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有下降，同比-0.9/-0.9/-1.3pcts，最终归母净利率为8.6%，同比-1.6pcts，处于中报预告区间中枢，略有压力，但考虑自主品牌盈利能力的持续提升以及自主品牌收入占比的提升，后续净利率有望上行。

    主业占比提升优化经营质量，出口收入确认短期受运力影响，实际需求无忧。

    去年疫情催化下健康环境+家用医疗占比有所提升，今年上半年公司已经较少涉及防疫产品，保健按摩收入与净利润占比达68%（其中第二季度超 70%），整体收入、利润结构更加健康，更加聚焦主业，整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑，主要因为公司超70%业务来自于海外，但二季度因海运运力受限影响，公司FOB 模式下部分收入无法当期确认，进而影响当期利润，若剔除运力影响，实际公司在手订单良好。

    风险因素：自主品牌销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨等。

    投资建议：我们根据中报情况小幅调整公司2021-2023 年净利润预测为6.37/8.13/10.24 亿元（原预测为6.45/8.15/10.17 亿元），对应EPS 预测为1.01/1.29/1.62 元，当前股价对应PE 为15/11/9 倍。公司作为按摩椅行业龙头，有望开始受益份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年公司有望迎来戴维斯双击，重点推荐，参照可比公司估值，考虑公司成长性，给与公司2021 年25 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。