投资要点

    　　事件：1）21H1 公司实现营收39.38 亿元，同比提升41.34%，相比19H1提升60.62%；归母净利润2.66 亿元，同比提升78.68%，相比19H1 提升153.88%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比提升37.05%，相比19 H1 提升104.30%；毛利率33.09%，同比下滑4.17pct；净利率6.76%，同比增加1.41pct。2）21Q2 公司实现营收18.69 亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润1.61 亿元，同比下降10.89%；实现扣非后归母净利润1.16 亿元，同比下降34.98%。

    　　全球按摩椅自主品牌表现亮眼，产业链自主可控带动净利率提升。21H1公司保健按摩业务实现营收25.98 亿元，同比增加53.60%，毛利率36.13%，同比下降3.71pct。

    　　1）21H1 公司国外按摩椅自主品牌同比增加43.11%，公司在三大核心市场分别布局了四大自主品牌，FUJI、cozzia 等品牌市占率居当地市场前三，公司还将继续加强海外自主品牌零售体系建设和运营能力；2）国内双品牌分别定位中高端及大众市场，产品降维快速抢占中低端市场，国内自主品牌同比增速达80.3%，618 购物节公司按摩椅获全网销售第一，同比增长近100%。国内按摩椅市场风口已至，渗透率有望快速提升。

    　　3）公司产业链自主可控能力加强，在人民币升值、原材料及海运成本上涨的背景下，盈利能力仍显著增强，按摩椅自主品牌实现净利率7.54%，同比提升2.61pct。

    　　健康环境板块在持续技术积累及国际市场开拓的同时，国内业务快速增长。21H1，公司健康环境业务实现营收6.48 亿元，同比增长54.21%；毛利率18.52%，同比减少10.21pct。当前公司健康环境产品年生产能力超600 万台，海外大客户增长迅猛，国内业务有望加速放量，随着规模效应的增加，毛利率有望回升。

    　　财务分析：1）21H1，公司实现毛利率33.09%，同比下滑4.17pct，主要原因为原材料和海运成本上涨；实现净利率6.76%，同比增加1.41pct。2）21H1，销售、管理、财务费率分别为15.57%、5.47%、1.68%，分别同比-3.33、-1.61、+1.82pct；其中财务费用有较大的提升，主要原因为人民币兑美元升值；3）21H1，公司经营性现金流净额转负，主要原因为应对原材料涨价，加大原材料采购。

    　　盈利预测与评级：我国按摩器具行业是快速成长的风口，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下携手头部房企，健康环境业务或将快速发展。我们微调21-23 年公司归母净利润分别为6.16、7.91、9.41 亿元，EPS 分别为0.98、1.25、1.49 元/股，对应2021 年8 月26 日收盘价的PE 为16、12.4、10.4 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。