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    　　2021 年8 月26 日，奥佳华发布2021 半年度报告。

    　　公司21H1 实现营业总收入39.38 亿元，同比+41.34%；归母净利润2.66 亿元，同比+78.68%；扣非净利润2.03 亿元，同比+37.05%。

    　　简评

    　　收入分析：上半年总体高增，Q2 高基数下降速。2021Q2 收入18.69亿元，同比+5.86%。分品类来看：①21H1 保健按摩业务收入26亿，同比+54%，其中按摩椅收入15.86 亿元，同比大幅增长67%，按摩小电器增长36%；②健康环境业务收入6.5 亿，同比54%；③其他业务收入5.8 亿，同比-5.08%。分地区来看，内销收入70亿，同比+14%，外销收入34 亿元，同比+69%。公司加快复制FUJI品牌成功经验，加强自主品牌建设，外销实现高速增长。

    　　盈利分析：毛利率承压下滑，控费+非经损益维持净利率稳健。1）2021Q2 公司毛利率31.68%，同比-6.49pct，净利率9.21%，同比-0.75pct，公司盈利能力短期承压，主要系二季度受部份原材料上涨及海运费用增加等影响所致。2）费用支出有所管控，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12%、5.02%、2.91%、1.82%，同比分别-0.91pct、0.87pct、-1.34pct、+1.65pct，得益于公司加大内部费控力度，三费降幅明显。财务费用率明显提升主要系人民币对美元汇率升值导致汇兑损失增加所致。本期实现投资收益0.77 亿元（占收入4.11%），对利润端形成明显增益。

    　　经营分析：现金流有所下滑，周转效率稳定。公司2021Q2 经营现金流为-0.07 亿元，同比下降103%，主要系公司应对原材料涨价，提前支付货款的方式加大原材料采购所致。21H1 存货周转天数与应收账款周转天数分别为103 与60 天，同比20 年基本持平，整体周转效率保持稳定。

    　　自主品牌引领增长，公司近年积极调整产品结构，重点发展自主品牌业务,上半年实现亮眼增长：①保健按摩自主品牌+54%（占比52%），其中按摩椅+54%，小电+52%；健康环境+54%。②国内自主品牌同增80.3%，海外同增43.1%。

    　　投资建议：预计公司2021-2022 年收入分别为87.1 亿、102.4 亿，同比分别增长24%、18%，净利润分别为6.1 亿、7.9 亿，同比分别增长35%、30%，对应PE 分别16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。