公司披露2021 半年报业绩：

    　　21H1：收入39.38 亿（YOY+41%），归母2.66 亿（YOY+79%），扣非2.03 亿（YOY+37%）【业绩处于预告中值，预告归母2.5-2.8 亿】

    　　21Q2：收入18.68 亿（YOY+5.9%），归母1.60 亿（YOY-11%），扣非1.16 亿（YOY-35%）Q2 业绩下滑预计部分受海运运力紧张及运费上涨影响（公司外销占比77%）按摩业务：瓶颈放开，盈利提升①按摩椅：21H1 收入15.86 亿元（YOY+67.34%），其中自有品牌收入10.64 亿元（YOY+54.51%）。代工收入5.22 亿，预计增速略超100%。公司在按摩椅产能瓶颈放开后，代工预期接单量有所上升带来收入翻倍式提升，自有品牌亦有较好恢复性增长。

    　　②按摩小电：21H1 收入10.12 亿（YOY+36.09%），其中自有品牌收入2.93 亿元（YOY+53.19%），代工收入7.19 亿元，预计增速接近30%。公司自有品牌按摩小电增速较优。

    　　公司按摩业务存在供给需求双改善，带来向上契机：①产能端：按摩椅瓶颈放开（从2019 年30 万台提升至当前70 万台）；②需求端：线上按摩小电+低价按摩椅市场崛起，按摩行业从高单价、消费认知不足阶段逐渐转向性价比合理，消费者认知提升阶段。

    　　同时关注自主品牌按摩椅盈利能力逆势提升。上半年虽存原材料/海运等涨价影响，21H1 公司按摩椅自主品牌实现净利率7.54%，相较2020 年净利率4.93%提升2.61pct。

    　　环境业务及其他：短期盈利能力下滑，关注新风增长环境业务：21H1 收入6.48 亿元，同比+54.21%。预计①空净出口业务仍有较好表现；②国内新风业务开始逐渐贡献增量。

    　　短期毛利率有所下行。21H1 环境业务毛利率18.52%，同比-10.21%。预计主因客单价偏低的空净出口业务受到海运涨价影响。

    　　防疫物资：收入同比-23.57%，Q2 需求预计有所下降，下半年或存一定基数压力。

    　　整体盈利能力：虽有供应链影响，但整体维持稳定公司单Q2 毛利率31.68%，同比-6.48pct；净利率9.22%，同比-0.74pct。

    　　毛利率下行主因：①海运/汇率等成本增加，对公司收入存不利影响。②防疫物资等高毛利率业务有所回落。

    　　净利率稳定主因：①公司通过远期结售汇对汇率风险进行管理，产生投资收益0.68 亿；②收入增长摊薄费率，公司Q2 管理费用率5.02%（YOY-0.86pct），销售费用率15.13%（YOY-0.9pct）。

    　　我们预计：若海运/汇率/原材料等短期问题解决，公司盈利能力或有较大释放潜力。

    　　投资建议：买入评级。

    　　建议重点关注按摩业务供给+需求侧的双优化，有望使公司按摩椅收入增长进入新阶段。上调盈利预测，预计21-23 年归母为6.1、8.4、10.0 亿（前值为5.3、6.9、8.7亿），对应PE16x，12x、10x。

    　　风险提示：海运/汇率等影响公司外销利润，按摩椅需求释放不及预期