保健按摩业务维持较快增长，维持“买入”评级公司发布2021 年半年度业绩预告，21H1 实现归母净利2.5-2.8 亿，同比增长67.72%-87.85%，其中Q2 业绩1.44-1.74 亿元，符合我们预期。公司深耕大健康，聚焦按摩椅及新风行业，我们认为国内按摩椅市场渗透率有望加速提升，预计21-23 年EPS 1.03/1.43/1.79 元，维持“买入”评级。

    　　国内市场拓展成效显著，自主品牌推动保健按摩业务快速增长21H1 保健按摩业务实现营收预计超25 亿元，yoy+50%；净利润约1.63-1.82亿元，增速超200%，远高于公司整体增速，保健按摩板块贡献65%的净利润。其中，自主品牌收入与净利润同比分别实现超50%、300%的增长，中国自主品牌收入与净利润同比增速超80%、250%，国内自主品牌连续5 个季度实现高增。我们认为，去年以来国内按摩椅行业发展态势持续向好，公司国内双品牌战略成效显著，且净利润增速远高于收入增速，公司盈利能力逐步提升。

    　　按摩器具产能扩张及市场下沉支撑未来业绩释放2020 年底公司集美工业 4.0 按摩椅产业园项目投入运营，新增 25 万台按摩椅年产能，21 年产能逐步释放，为上半年业绩增长提供有力支撑。同时，对于主品牌OGAWA，公司计划加快开拓下沉市场的经销商体系，子品牌“ihoco”主攻大众市场，侧重三四线下沉市场及机场高铁等交通枢纽专柜。到2023 年，公司按摩椅产能预计达95 万台，按摩小器具产能超3000万台，行业良好发展态势下公司扩产恰逢其时，叠加公司积极营销策略，我们认为公司业绩有望在未来3 年持续释放。

    　　新风业务放量元年，公司未来业绩可期

    　　20 年保碧基金与公司达成战略合作，公司加紧布局地产B 端业务落地，预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准，我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策，要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置，行业放量可期。此外，公司拟将环境健康业务分拆上市，进一步完善激励机制，不断强化“环境工程”

    　　业务的战略地位。

    　　投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。去年下半年以来公司盈利拐点开始显现，我们认为未来3 年公司将保持高成长，预计2021-2023 年净利润分别6.5、9.0、11.3 亿，复合增速超过30%，目前2021-2023 年PE 估值仅20、14、12 倍，维持“买入”评级。风险提示：市场拓展不及预期、原材料成本大幅上升、业绩预告是初步测算结果具体财务数据以公司公告为准