奥佳华：专注高端品牌运作的按摩器具龙头

    　　公司前身为蒙发利，代工起家，主要从事按摩器具的生产制造，并连续15年占据出口市场第一。公司通过创牌或收购等方式开启自主品牌转型，2013年收购OGAWA，并于2017 年更名为奥佳华，深耕高端市场，在渠道、品牌协同发力，受益于消费能力提升及人口红利，公司国内双品牌有望迎来放量，并在多元业务带动下实现收入及净利润快速增长。我们预计2021-2023年公司EPS 为1.16、1.58、2.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　长赛道：国内保健消费意识觉醒，产业进入全新发展阶段后疫情时代，健康养生需求既来自于人口老龄化的自然演变，也来自于保健理念年轻化的新发展机遇。一方面，技术的进步和产品创新，加快了保健按摩服务跨年龄阶层的能力，消费群体范围大幅拓宽；另一方面，借助电商的精准营销和高效传播，较明显缩短了消费者教育过程。在品牌商和平台方的共同推动下，通过对需求的引导，国内按摩器具产业正进入全新发展阶段。

    　　好格局：双寡头持续领跑行业，品牌化竞争趋势利好龙头国内按摩椅品牌分三类：国产知名品牌、电商品牌和国际知名品牌。国际知名品牌售价高，市场小众；电商品牌售价低，借助电商红利野蛮生长，但产品同质化严重，竞争格局在恶化。目前只有以奥佳华、荣泰为代表的国产知名品牌据守中高端市场，通过产品创新/迭代打开价格天花板，竞争中促进行业进步与技术发展。

    　　新起点：开启双品牌战略转型，电商+营销变革释放收入弹性内销方面，公司专注专卖与经销体系运营，注重品牌建设。截至2020 年底公司在全国有400 余家专卖店/专柜，已完成全国化初步布局，并形成全国化的品牌宣传体系，品牌力渗透加速，消费者高端品牌认知强化。同时公司也看到入门级按摩椅的市场潜力，以年轻化的ihoco 品牌为载体，辅以电商+互联网营销抢占低分层市场，增加收入规模和市场份额。

    　　低估值按摩行业龙头有望迎来品牌放量，首次覆盖给予“买入”评级我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.16、1.58 和2.08 元。公司发力国内保健按摩双品牌，积极布局线上，自主品牌迎来爆发拐点，而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆，聚焦打造按摩生态，中长期仍看好公司品牌业务成长。截至2021 年6 月25 日，行业可比公司Wind 一致预期2021 年平均PEG 为0.65x，我们给予公司2021 年0.65x PEG，对应目标价为31.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。