投资要点

    事件：1）2021Q1 公司实现营收20.70 亿元，同比提升102.68%，相比19年提升66.53%；归母净利润转正，实现1.06 亿元，同比提升438.29%，相比19 年提升186.49%；实现扣非后归母净利润。87 亿元，同比提升387%，相比19 年提升867%。2）实现毛利率34.36%，同比下滑1.34pct；净利率5.80%，同比转正。

    按摩椅业务来看：1）国内按摩椅行业20Q2-21Q1 同比增速分别为30%+、30%+、62%、150%+，一季度业务持续快速增长；2）公司旗下两大品牌高端奥佳华+中低端ihoco 齐发力，加速渗透抢占存量+增量市场；公司天猫线上销售市占率稳步提升，预计公司按摩椅业务增速超行业增速；3）据年报，公司认为国内按摩椅行业风口已至，将积极布局产能迎接增长、线上渠道开拓+下沉市场布局，享受行业红利的同时抢占存量份额；4）海外ODM 业务持续稳定高增长，自有品牌销售火热。

    健康环境板块业务来看：1）公司健康环境板块2020 年同比增长180%+，环比亦实现正增长，一季度保持持续快速增长；2）新风业务板块主要业绩来源仍然是国外ODM 大客户，预计随着国内保利、碧桂园等龙头房企订单稳步放量，新风业务将继续提速；3）去年疫情，公司家庭医疗板块获超高增长，市场担心该部分业务将快速下滑，我们认为当前海外疫情仍持续，相关产品逐渐形成刚性需求，且公司将通过扩品类、扩地域、向生产端延伸等方式维持家庭医疗业务规模。4）公司自有营销终端收入预计稳定高增长，主要来源于：①公司持续收购，终端数量稳定高增长；②公司部分终端已经历1-2 年培育期，原有终端的内生增长。

    从财务数据看： 1）公司21Q1 实现毛利率34.36%，同比略有下滑，主要由于原材料涨价所致；实现净利率5.80%，同比转正，环比+0.45pct，主要来自于销售规模提升带来的运营效率的改善。2）21Q1 实现期间费率27.54%，同比下降10.81pct，销售、管理、财务费率分别为15.97%、10.02%、1.55%，分别同比-7.90，-5.09，+2.27pct；其中财务费用有较大的提升，只要来自于汇率波动影响，但公司采取套期保值措施，预计投资受益部分已有所弥补，对净利润影响不大；3）公司21Q1 经营性现金流净额转负，主要系为应对原材料涨价，加大原材料采购所致。

    盈利预测与评级：我国按摩器具行业是快速成长的风口，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下携手头部房企，健康环境业务或将快速发展。我们预计21-23 年公司归母净利润分别为6.17、7.92、9.42 亿元，EPS 分别为0.99、1.27、1.51 元/股，对应2021 年4 月27 日收盘价的PE 为17.4、13.6、11.4 倍，持续予以“审慎增持”评级。

    风险提示：系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。