公司披露2021 一季报：收入、归母、扣非20.70 亿、1.06 亿、0.87 亿，同比+103%、+438%、+387%。

    　　归母接近预告上限（此前预告0.92-1.07 亿元）。

    一、财务分析：收入高增，盈利能力提升

    　　①收入：2021Q1 收入20.70 亿元，同比+103%。收入增长主要来自于按摩主业和健康环境两大业务双轮驱动。后续看：①按摩业务在产能瓶颈打开后的增长有望成为公司核心看点。②新风业务在2021 年的落地有望带来收入增量。

    　　②利润：2021Q1 归母净利1.06 亿元，同比+438%；扣非归母净利0.87 亿元，同比+387%。扣非前后差异主因远期交割等投资收益0.23 亿元。

    　　③毛利率：2021Q1 毛利率34.36%，同比-1.33pct（较19Q1-2.36pct）。

    　　毛利率下降预计主因①毛利率较低的健康环境业务占比提升；②海外代工订单增多，拖累公司毛利率。③原材料价格上涨影响。

    　　④费用率：2021Q1 期间费用率27.54%，同比-10.81pct（较19Q1-8.41pct）。

    　　分项看，Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/5.88%/4.14%/1.55%，同比分别

    　　-7.90pct/-3.30pct/-1.89pct/+2.27pct（较19Q1 同比-4.85/-1.71/-0.46/-1.39pct）。

    　　销售费用率等大幅降低，除收入增长摊薄费用外，预计主因公司代工业务占比提升所致。财务费用率明显提升，则主因公司出口业务占比高，美元兑人民币汇率波动对公司影响较大造成财务费用1.55 亿元（2020Q1 同期-0.72 亿元）。

    　　⑤净利率：2021Q1 净利率5.80%，同比+9.69pct（较19Q1+2.90pct）。净利率提升预计主因①空净等高盈利能力的业务占比提升。②收入增长下费率得到有效摊薄。

    二、经营分析：双主业表现均亮眼

    　　1、按摩业务：产能释放，需求旺盛

    　　公司按摩椅业务环比持续提速。2021Q1 公司全球按摩椅业务实现同比超100%增长，中国按摩椅业务连续四个季度高增（2020Q2-2021Q1 分别同比约+30%、+30%、+62%、+150%）。

    　　内销：公司双品牌持续突破，线上表现持续优于行业，ihoco 尤为突出。

    　　据淘系数据监测：2021Q1 按摩椅行业线上同比+46%，奥佳华品牌同比+258%，增速远超行业；从销售额绝对值看：2021Q1 奥佳华品牌淘系销售额约1.1亿，低价子品牌ihoco 淘系销售额则达约1.2 亿，表现赶超主品牌。可见公司双品牌战略收效良好，子品牌ihoco 降维打击在线上取得较好增长，有望持续开拓中低端市场份额。

    　　外销：Q1 出口持续高景气。参考海关数据：2021 年1-2 月按摩器具出口金额同比+148%，高增延续。我们预计上半年公司按摩业务出口仍将延续较好表现。

    　　长期看：随低价按摩椅市场逐渐崛起，按摩椅行业正从高单价、低曝光、消费认知不足的局面，进入到性价比合理、渠道分布广泛、消费者认知快速提升的阶段。结合公司按摩椅产能瓶颈放开（从2019 年30 万台提升至2020 年报披露的70 万台），公司按摩椅收入增长有望迈入新阶段，盈利端亦有望随规模效应放大获提振，迎来收入盈利双击。

    　　2、健康环境：海外表现持续强劲，期待新风落地Q1 公司环境业务同比增长+180%，环比亦实现正增长。自2020 年第二季度开始，健康环境业务已连续四个季度实现高速增长，公司表现持续受益于海外旺盛的空气净化器需求。

    　　期待新风业务落地带来增量。公司新风业务绑定B 端大客户保利碧桂园，预计2021 年产品订单落地后有望迅速实现增量突破。全年看，健康环境业务在海外需求+国内增量双重保障下有望实现较好增长。

    投资建议：买入评级

    　　公司当前为双主业双轮驱动：①按摩业务打破产能瓶颈，当前线上市场需求旺盛，公司双品牌高低端共同发力有望抢占市场。②环境业务中新风业务2021 年有望正式落地，且牵手大客户保利碧桂园有望迅速放量。

    　　我们预计21-23 年公司归母净利5.3、6.9、8.7 亿元，同比+17%、31%、27%，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩业务景气不及预期