投资要点：

    事件：公司于2021 年3 月31 日发布2020 年年报，全年共计实现营收70.49 亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润4.50 亿元，同比增长55.89%。

    四季度营收增速创新高，业绩表现符合预期。公司全年实现营收70.49 亿元，同比增长33.60%，保健按摩业务加速复苏的同时，公司健康环境及家用医疗板块受益于疫情全球化因素影响实现营收规模量级的突破，分别实现营收10.9 亿元/10.4 亿元，同比增长94%/315%；其中Q4 实现营收23.03 亿元，同比增长57%，增速创历史新高；实现归母净利润4.50 亿元，同比增长56%，其中Q4 实现归母净利润1.23 亿元，同比增长48.93%，单季度增速有所回落，主要原因系全年大部分资产、信用减值损失集中于Q4 计提。

    按摩器具板块坚定推行双品牌战略，健康保健业务表现亮眼。传统业务方面，公司坚持“OGAWA”+“ihoco”的双品牌战略，其中OGAWA 定位中高端，以高端购物场所为切入口加速一、二线城市渗透，ihoco 通过集合店及电商等方式触达下沉市场，自2020Q2起连续三季度实现国内按摩椅业务营收增速超30%；公司年产50 万台的集美工业4.0 按摩椅产业园项目已正式落地，预计产能的逐步投放将加速公司品类渗透率持续提升。健康环境方面，公司把握新风风口，实现全年营收10.9 亿元，同比增长94%，同时引入保碧基金作为战投，B 端精装市场有望加速拓展。家用医疗方面，公司自2016 年并购medisana以来积累了强大产品、渠道等资源，疫情全球化带动该业务实现井喷式增长，全年营收10.4亿元，同比增长315%，营收占比由2019 年的4.8%提升至14.8%，整体表现亮眼。

    精准把控期间费用，盈利能力企稳回升。公司全年实现毛利率35.98%，同比下滑1.24 个pcts，主要是受占比较高的按摩器具板块全年毛利率下滑3.72 个pcts 所拖累。期间费用率方面，公司全年销售费用率和管理费用率同比分别下滑3.96 个pcts/0.53 个pcts 至15.77%/6.52%；受人民币升值影响汇兑损益部分亏损1.6 亿元，整体财务费用率提升3.47个pcts 至2.83 个pcts，最终带来公司全年净利率6.16%，同比提升0.70 个pcts。

    盈利预测与投资评级。随着未来按摩椅新建产能逐步投放，公司业务规模有望持续扩张。

    考虑到传统业务与新兴健康板块业务共同加速发展，我们上调2021-2022 年营收预测至82.44/94.42 亿元（前值为58.65/67.32 亿元），上调盈利预测至5.36/6.96 亿元（前值为3.34/3.90 亿元），同比分别增长18.9%/29.9%；新增2023 年营收和盈利预测分别为105.44 亿元、8.56 亿元，对应当前市盈率分别为20X/15X/12X，公司作为按摩椅龙头，具有较大的品类渗透率提升空间，叠加健康板块业务版图加速拓展，维持”增持”评级。