2020 年业绩符合我们预期

    　　奥佳华公布 2020 年业绩：营业收入 70.5 亿元，同比增长 33.6%；归属母公司净利润 4.5 亿元，同比增长 55.9%，每股盈利 0.73 元；扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比增长 40.1%。对应 4Q20 营业收入 23.0 亿元，同比增长 57.0%；归属母公司净利润 1.2 亿元，同比增长 48.9%。2020 年分红 0.3 元/股，分红率 40.9%。公司业绩符合我们的预期。

    　　保健按摩业务快速恢复，全年实现双位数增长：1）2020 年按摩椅收入同比+13.2%至 22.9 亿元，其中国内按摩椅收入自 2Q20 起连续三个季度同比增长超过 30%，4Q20 实现 62%的同比增长。2）中国按摩椅市场进入线上为主时代，线上市场自 4 月以来持续高增长，全年线上销售增速达 40%。公司积极布局线上渠道，下半年增长提速，全年按摩椅线上增速达 65%，超过行业水平。3） 按摩小器具 2020 收入同比+9.4%至 20.7 亿元，2H20 同比+17.4%。下半年按摩小器具海外需求好转，海关数据 3Q/4Q20 按摩器具出口额分别同比+61%/+69%。

    　　健康环境业务疫情刺激下快速增长：1）疫情刺激下海外防疫用品需求激增，2020 年公司健康环境业务收入同比大增 93.8%至 10.9亿元，家用医疗业务同比大增 314.5%至 10.4 亿元。健康环境与家用医疗业务占比从 2019 年的 15.4%提升至 30.2%。2）公司确立健康环境为第二主业，引入保碧基金作为战略投资者并计划分拆上市，计划大力发展新风业务。

    　　财务分析：1）2H20 毛利率同比-2.4ppt，主要受原材料涨价影响，按摩椅/按摩小电器/健康环境业务毛利率分别同比-6.8/-7.2/-2.0ppt。全年毛利率 36.0%，同比降低 1.2ppt。2）公司费用控制较好，2020 年期间费用率 28.9%，同比-1.5ppt，主要是销售费用率同比-4.0ppt，但受人民币升值影响，财务费用有所增加。

    　　发展趋势

    　　国内按摩椅市场渗透率仍低，随着人口老龄化加剧、消费者教育普及以及消费升级发展，我们预计国内按摩椅市场有望保持高增长，利好龙头企业。2021 年 1-2 月公司中国区按摩椅业务实现翻倍以上增长，我们预计该业务有望继续保持高增速。公司未来目标在国内按摩椅行业市占率达到 30%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022年 20.2 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 21.54 元目标价，对应 24.9 倍 2021 年市盈率和 20.6 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 23.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；贸易摩擦风险；汇率波动风险。