2020 年在疫情对线下渠道、产能、以及人民币汇兑损失等负面影响下，公司通过自主品牌运营能力成体系的提升 + 第二曲线业务的快速布局，最终实现归母净利润4.5 亿元，同比增长55.9%，超市场预期。若加回汇兑损失等费用，实际公司二季度以来业绩同比翻倍式增长，全年主业经营开创性新高。我们认为，2020 年是公司质变第一年，经营能力的提升将持续兑现，双成长主业将持续发力，作为细分消费品龙头公司重点推荐。

    2020 年：自主运营能力提升+第二曲线的快速反映，公司业绩持续超预期。2020年，公司收入70.49 亿元，同比+33.6%，归母净利润4.5 亿元，同比+55.9%；其中四季度单季度，公司收入23.03 亿元，同比+57%，归母净利润1.23 亿元，同比+48.9%。至此公司自去年二季度开始经营表现已经连续三个季度超预期，且若加回2020 年一次性汇兑、资产减值等费用影响，实际公司二季度以来持续翻倍式增长。展望2021 年，考虑自主品牌运营能力持续提升 + 新风业务的落地 + 更多客户对公司优质产能的青睐，我们预计公司2021 年在高基数基础上仍将实现较高增长，经营有望持续超预期，行业红利已来。

    第一主业：质变第一年，按摩椅经营能力显著提升。2020 年是公司按摩椅经营能力质变的一年。此前市场对按摩椅高单价、低曝光度、消费认知不足、市场增长的确定性存疑。而历经多年努力尤其是2020 年公司自我经营改善、体系建设和改革，公司作为行业龙头公司已经带动行业进入性价比合理、渠道广泛分布、消费认知快速提升的阶段。2020 年疫情改善后，至今公司国内按摩椅销售已经实现3 个季度持续30%以上高增长，今年1、2 月增速高达+108%、+284%，持续引领行业。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后已经进入渗透率快速提升的红利期。公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当，有望最为受益。

    第二主业：订单充足，新风即将接力。2020 年二季度开始，受益于疫情+公司储备客户落地，公司健康空气、家用医疗业务迎来高增长，全年分别增长94%、315%，大幅超预期。考虑全球疫苗研发进展，市场担忧此两块业务增速自2021H1 下滑。但我们认为此担忧有所过度，作为细分领域制造业龙头，2020年公司的快速反应能力（如2020 年一个季度就实现产能翻倍式提升）、品类扩展能力和品控能力能到客户认可，虽然疫情对额温枪等需求的催化为短期，但公司能力的提升+客户认可是长期方向，考虑公司新增客户以及新品和新区域（国内）市场的开拓，预计2021 年此两块业务合计有望实现继续增长，疫情影响无须担忧。此外，经过2020 年的准备，公司跟物业公司、精装房合作的新风业务落地在即，全国各省新风政策也正逐步落地，预计今年就将创造显著增量，正式开启高增长之路。

    风险因素：自主品牌OGAWA 销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

    投资建议：考虑公司经营超预期，上调公司2021-2023 年EPS 预测为0.93/1.17/1.46 元（原2021/22 年预测为0.88/1.09 元），当前股价对应PE 为19/15/12x。

    历经2020 年，公司在自主品牌运营能力、第二增长曲线等长期成长性、竞争力上取得显著提升，也带动业绩持续多个季度超预期。公司作为全球按摩椅、国内新风业务细分赛道龙头重点推荐，维持“买入”评级。