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    　　10 月28 日，奥佳华公布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营业收入47.46 亿元，同比增长24.58%；；归母净利润3.27 亿元，同比增长58.69%；扣非后归母净利润3.08 亿元，同比增长39.40%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 当季公司分别实现营业收入10.21、17.65、19.60 亿元，同比增长-17.82%、45.97%、44.33；归母净利润-0.31、1.80、1.78 亿元，同比增长-184.42%、165.50%、75.89%；扣非后归母净利润-0.3、1.78、1.60 亿元，同比增长-452.29%、96.59%、31.52%。

    　　Q3 业绩增长超出预期。

    　　我们的分析和判断

    　　按摩椅快速回升，健康环境业务保持高增，20Q3 业绩超预期

    　　2020Q1-3 公司实现营业收入47.46 亿元，同比增长24.58%；；归母净利润3.27 亿元，同比增长58.69%。其中Q3 单季实现营业收入19.60 亿元，同比增长44.33；归母净利润1.78 亿元，同比增长75.89%，接近此前三季报预告上限，超出预期。我们预计，公司连续两个季度超预期成长，主因按摩椅业务国内外市场快速回升并呈现良好增长趋势，健康环境及家用医疗业务延续高增所致。

    　　三季度按摩椅业务线下增速预计转正、线上保持高速增长。

    　　根据淘数据，2020Q1-Q3 奥佳华品牌按摩椅销售额同比增速分别达18%、84%、109%。同时，公司通过推出中端品牌、直播带货等多样方式，持续驱动增长。伴随国内疫情逐步稳定，线下渠道则在3 季度恢复正增长。

    　　健康环境第二主业订单仍然向好，引入地产龙头战略股东。

    　　公司持续、积极布局新风系统业务，通过引入保利碧桂园基金作为战略股东、推动高管增资扩股等方式，充分调动经营团队积极性，并有望在工程渠道实现新风系统业务的快速放量。

    　　全球疫情仍然波动，家用医疗产品需求保持旺盛。2020H1 公司家用医疗产品收入5.12 亿元，同比增加258.79%，营收占比上升至18.78%，毛利率同比提升7.03pct 至39.51%。我们预计三季度高增长态势仍然延续。

    　　净利率保持爬升，期间费用管控得当，现金流靓丽盈利能力方面，2020Q1-3 公司综合毛利率为36.71%，同比下滑0.65pct；净利率为6.65%，同比增长1.22pct。

    　　其中2020Q1/Q2/Q3 综合毛利率分别为35.69%/38.16%/35.93%，同比分别变动-1.03pct /+1.28pct/-2.45pct；净利率分别为-3.89%/9.96%/9.15%，同比分别变动-6.79pct/+4.67pct/+1.28pct。

    　　期间费用方面，2020Q1-3 公司期间费用率为28.51%，同比下滑2.80pct。其中销售费用率同比下滑3.56pct至16.54%；管理+研发费用率同比下滑1.45pct 至10.51%，其中管理费用率同比下滑0.70pct 至6.57%、研发费用率同比下滑0.76pct 至3.94%；财务费用率同比增长2.22pct 至1.45%，主要系受美元对人民币汇率波动影响所致。

    　　公司现金流表现靓丽，2020Q1-3 公司经营性现金流为5.58 亿元，同比高增478.64%；公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升，主要是公司收到发行可转债的募集资金及销售收入增加所致。公司通过发行可转债募集资金，将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0 项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。

    　　投资建议：

    　　我们预计奥佳华2020-2021 年营业收入分别为64.58、73.36 亿元，同比增速分别为22.40%、13.60%；归母净利润分别为4.37、5.87 亿元，同比增速分别为51.28%、34.35%；对应PE 为20.1x 和15.0x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　人民币汇率大幅波动、行业竞争大幅加剧等。