公司近况

    　　2 月28 日，公司公告其全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣分别持有的郑州集美70%、18%、12%股权，股权转让价格分别为1.08/0.28/0.19 亿元，合计1.55 亿元。交易完成后，公司将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。

    　　评论

    　　1、拟以1.55 亿元现金收购郑州集美，推动医美业务全国扩张步伐。据公司公告，郑州集美专业从事医疗美容服务，位于郑州市二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6,586 平方米，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容，具备整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等科室。2022-23 年郑州集美营收分别为0.69/1.06 亿元，同比+52.7%，净利润分别为-1,718/769 万元，2023 年净利率为7.3%；业绩承诺为2024-26 年净利润分别不低于1,054/1,282/1,529 万元。基于郑州集美股权估值1.55 亿元计算，此次交易对应郑州集美2023 年1.5x P/S、20x P/E。本次交易完成后，郑州集美将作为全资子公司纳入公司合并报表范围，我们认为有望增厚公司医美资产体量和利润规模，加快推动医美业务全国布局。

    　　2、升级自有品牌中高端玻尿酸产品，延伸产业链上游布局。公司与上游供应链合作打造中高端玻尿酸自有品牌“芙妮薇”，并于23 年10 月发布产品升级版，包括尊雅、致雅2 款产品，以“更适合东方脸的高端玻尿酸”为全新定位，效果上更加安全、舒适、自然，据官方公众号报道，截至23 年10 月，芙妮薇玻尿酸已覆盖全国16 座城市的近50 家核心医院。我们认为后续随着自有产品销售贡献进一步提升，有望降低产品采购成本、提振公司利润空间。

    　　3、“1+N”模式稳步推进，内生外延共驱中长期成长。公司稳步推进“1+N”模式的扩张，于 23 年 4 月完成深圳米兰柏羽由门诊部到中心医院的升级，进一步强化华南地区布局，并通过“晶肤医美”进行连锁化、标准化的复制，立足西南地区的优势持续拓展全国市场。此外，体外并购基金多个项目正稳步培育，我们认为后续顺利爬坡后有望纳入合并报表，进一步增厚公司业绩。我们看好公司迈向连锁化的全国性医美集团的广阔成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-25 年盈利预测。当前股价对应24 年24xP/E。维持跑赢行业评级和目标价27 元，对应24 年38xP/E，较当前股价有58%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。