公司预告2023 年归母净利润同比增长836%-1070%公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润2.0-2.5 亿元，同增 836.0%-1070.0%；扣非归母净利润1.9-2.4 亿元，同增2866.4%- 3647.1%。我们测算，单Q4 归母净利润610-5,619 万元，扣非归母净利润1,550-6,550 万元，同比均扭亏为盈，业绩符合我们预期。此外，公司公告其并购标的昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰均超额达成2023 年业绩承诺。展望后续，我们看好公司由区域性医美龙头逐步迈向连锁化的全国性医美集团的广阔成长前景。

    　　关注要点

    　　1、医美业务内生外延双轮驱动，女装业务积极调整，带动2023 年收入利润同比均实现较快增长。①医美业务：内生方面，成熟大店稳健增长，同口径次新机构整体业绩提升，彰显公司运营稳定性；外延方面，公司自3Q23 并表武汉五洲、武汉韩辰增厚业绩，据公司公告，2023 年昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰分别实现净利润1,639/1,743/990 万元， 扣非净利润1,676/1,786/1,002 万元，均超额达成2023 年业绩承诺，印证公司优秀的整合运营能力；②女装业务：公司积极跟进市场变化调整经营策略，线上化转型持续推进，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；③绿色婴童业务：

    　　市场占有率维持稳定，带动经营业绩稳步提升。

    　　2、供应链管理、精细化运营持续推进，利润弹性有望进一步释放。报告期内，公司战略性的提升品牌运营能力与精细化管理水平，供应链方面，公司通过合作上游供应商、加强自有品牌培育，我们认为有望带动材料采购成本进一步下降；内部管理方面，公司持续推进顾客精细化管理，通过优化信息化技术和服务流程，以提升经营效率，我们认为有望带动利润弹性进一步释放。

    　　3、“1+N”模式稳步推进，内生外延共驱中长期成长。公司稳步推进“1+N”模式的扩张，于23 年4 月完成深圳米兰柏羽由门诊部到中心医院的升级，进一步强化华南地区布局，并通过“晶肤医美”进行连锁化、标准化的复制，立足西南地区的优势持续拓展全国市场。此外，体外并购基金多个项目正稳步培育，我们认为后续顺利爬坡后有望纳入合并报表，进一步增厚公司业绩。

    　　我们看好公司迈向连锁化的全国性医美集团的广阔成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-25 年盈利预测。当前股价对应2024-25 年25x/20x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价16%至27 元，对应2024-25 年38x/31x P/E，较当前股价有54%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。