投资要点

    　　公司发布2023 年半年报。23H1 收入23.13 亿元（+21.5%），归母净利1.34 亿元（+827.8%），扣非归母净利1.26 亿元（+859.7%）。单季度看，23Q2 收入11.74 亿元（+21.6%），归母净利0.72 亿元（+369.4%），扣非归母净利0.63 亿元（+350.4%）。

    　　费率优化成果显著，客流恢复推动利润端复苏。23H1 毛利率59.06%（+1.48pct），单Q2 为61.66%（+4.77pct），主要系客流恢复后收入端有支撑，医美业务区域规模效应逐渐形成。销售/管理/研发费率分别为40.55%/8.11%/2.02%，同比各-2.16/-0.64/-1.14pct。23H1 净利率5.80%（+5.04pct），单Q2 为6.14%（+4.88pct）；经营性现金流量净额4.02 亿（+209.3%），主要系收入端恢复正常后回款增长。

    　　成熟医美机构利润率达10%+，“并购+新设”强化区域规模效应。23H1医美收入9.06 亿元（+25.2%），占比39.2%，毛利率54.05%（+4.73pct），净利率相较去年同期转正至3.97%；其中非手术占医美收入比为82%。

    　　米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，占比各57%/21%/10%/13%；老机构/次新机构/新设机构占医美收入比各64.12%/32.39%/3.49%，净利率各10.01%/2.82%/-96.10%，同比各+4.99/+9.02/-52.6pct。公司先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37 亿元，加速孵化储备优质医美标的。截至目前，公司共布局33 家医美机构，已完成武汉五洲和武汉韩辰收购。

    　　服饰板块稳步增长，直营渠道表现优异。女装：收入9.09 亿元（+21.7%），占比39.3%，毛利率62.35%（-0.4pct）。23H1 直营/经销/线上收入各5.46/0.24/3.39 亿元，同比各+24.2%/-78.6%/+73.1%，占比各 60.1%/2.6%/37.3%；其中天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额同比各67%/74%/36%/130%。婴童：收入4.70 亿元（+15.8%），占比20.3% ， 毛利率61.72% （ +0.94pct ）。自营/ 经销/ 线上收入各3.58/0.81/0.30 亿元，同比各+21.6%/+9.5%/-6.0%。公司将国内主推品牌调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装，入驻国内高端百货及购物中心，大力发展新零售渠道。