1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 年业绩：收入23.13 亿元，调整后（下同）同比+21.5%；归母净利润1.34 亿元，同比+827.8%；扣非净利润1.26 亿元，同比+859.7%，主因疫后消费复苏带动利润弹性释放。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+21.3%/+21.6%，归母净利润同比分别扭亏为盈/+369.4%。

    　　发展趋势

    　　1、需求回暖带动医美业务快速增长，服装业务线上化转型成效显著。①医美业务：1H23 收入9.1 亿元，同比+25.2%，营收占比进一步提升1.1ppt 至39.2%。医美业务旗下四大品牌协同发展，其中，米兰柏羽收入5.2 亿元，同比+26.9%，已全面打通成都、西安、深圳三地市场，形成“三城四院”的经营布局；晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入1.88/0.87/1.13 亿元，同比+23.2%/+28.1%/+18.9%。②服装业务：1H23 女装和童装业务收入分别为9.1/4.7 亿元，同比+21.7%/+15.8%，主因公司加速推动服装业务新零售转型，线上收入快速增长， 1H23 天猫/ 唯品会/ 抖音支付金额分别同增67%/74%/36%，女装电商销售额占比同比+11ppt 至37.3%。

    　　2、供应链管理带动成本优化，疫后需求修复下利润弹性释放。1H23 公司毛利率同比+1.7ppt 至59.1%，其中医美/女装/童装业务毛利率同比分别+4.7/-0.4/+0.9ppt 至54.1%/62.4%/61.7%，医美业务毛利率显著提升，主要受益于公司加强集中采购和库存管理，带动材料采购成本下降。费用端，1H23 销售费用率同比-1.9ppt 至40.6%，我们预计主要受益于疫后客流恢复带来规模效应，叠加公司用户精细化运营能力进一步提升；管理、研发、财务费用率同比分别-0.5/-1.0/-0.3ppt 至8.1%/2.0%/1.8%。综合影响下，1H23 归母净利率同比+5.0ppt 至5.8%，盈利能力显著修复。

    　　3、“1+N”模式稳步推进，助力内生外延快速成长。公司稳步推进“1+N”模式的扩张，于今年4 月完成了深圳米兰柏羽由门诊部到中心医院的升级，进一步强化华南地区布局，并通过“晶肤医美”进行连锁化、标准化的复制，立足西南地区的优势持续拓展全国市场。同时，公司于6 月收购武汉五洲、武汉韩辰等优质标的，持续提升区域竞争力。我们看好公司后续通过内生外延共同推动医美业务的持续成长，加速全国化扩张步伐。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-24 年每股盈利预测0.45/0.68 元不变，当前股价对应2023-2024e P/E 48x/32x。维持跑赢行业评级，采用分部估值法，给予医美业务2024e P/E 59x（对应2024e P/S 4.3x），服饰业务2024e P/E 25x，维持目标价32 元，对应2024e P/E 47x，较当前股价有47%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。