2022 年收入略增，净利润承压。公司2022 年全年营收38.78 亿元，同比+1.19%，取得归母净利润0.16 亿元，同比-90.73%，扣非净利润同比-99.40%。

    整体上在2022 年疫情反复下，公司收入端略有增长，受益医美业务内生的坚挺表现以及外延并购昆明韩辰。不过由于疫情下客流受损，公司新店爬坡期拉长，以及老店销售费用、管理费用等刚性支出，整体净利润端承压。

    进一步强化医美布局，医美业务取得近10%增长。营收分拆看，2022 年医美业务收入14.06 亿元，同比+9.25%，收入占比进一步提升2.68pct 至36.25%。

    其中米兰柏羽/晶肤医美/高一生品牌分别同比+11.3%/+14.71%/-16.48%，此外公司2022 年收购昆明韩辰医美医院控股权，其2022 年收入1.95 亿元，同比+17.05%。其他业务看，公司2022 年时尚女装业务/绿色婴童业务收入分别同比-9.26%/+7.55%，收入占比分别为39.58%/22.63%。

    综合毛利率增长，费用率有所提升。考虑追溯调整收购昆明韩辰后，公司2022年综合毛利率57.51%，同比提升0.8pct，其中女装及婴童业务毛利率稳步增长，医美业务毛利率下降2.05pct，预计与疫情期间整体行业促销力度加大有关。销售费用率/管理费用率分别同比+1.97pct/+0.78pct，与疫情下相关费用支出刚性有关。存货周转天数提升21 天，与女装1-2 年内旧货库存上涨及婴童业务加大备货有关。2022 年实现经营性现金流净额2.36 亿元。

    风险提示：消费复苏不及预期；医美拓展不及预期；医美基金运营管理不善投资建议：短期在疫情后消费复苏大趋势下，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现更快的需求修复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美渗透率仍有提升空间，且合规监管下利好整体集中度提升，公司也将持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额。此外，女装及童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持2023-2024 年归母净利润预测为1.32 亿元/2.47 亿元，并新增2025 年预测为3.05 亿元，对应PE 分别为82/44/36x，维持中长期“增持”评级。