事件:3 月14 日晚间,公司发布2021 年年报。

    业绩符合预期,2021 年扣非后归母净利润同比增长45%;盈利能力稳中有升

    公司2021 年实现营业总收入35.25 亿元,同比增长21%;归母净利润4.67 亿元,同比增长20%;扣非后归母净利润3.81 亿元,同比增长45%。销售毛利率/净利率分别为27.51%/14%,较2020 年下滑0.5pct / 提升0.35pct。Q4 单季度实现扣非后归母净利润约1 亿元,同比增长3.5%。公司自2020 年重新聚焦主业后,盈利能力稳中有升,2021年业绩整体符合预期。

    主业营收延续稳健增长态势;Fosber 亚洲盈利能力有望再提升

    公司2021 年主营业务智能包装设备营收约30.6 亿元,占比总营收的87%。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线,分别占比总营收的72%、15%。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber 集团,2018-2021 年营收CAGR 约16%,稳步提升。Fosber 亚洲主要面向中国及东南亚市场,2017-2020 年营收CAGR 约88%。2021 年公司对Fosber 亚洲股权增持(目前持有股权比例约89.2%),伴随2022 年亚洲线产能扩建,叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋,Fosber 亚洲盈利能力有望在提升。

    分拆百胜动力至创业板上市,聚焦主业;公司整体盈利水平有望提升

    公司水上动力产品(舷外机)主要由子公司百胜动力负责, 2021 年公司该业务营收约4.6 亿元,同比+36%,占比总营收约13%。3 月14 日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案,目前公司合计控制百胜动力75%股权,分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业,另一方面将提升百胜动力投融资能力,有助于公司整体盈利水平提升。

    数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域,公司成长天花板有望持续打开

    瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展,预计国内6000 条老旧存量产线将在未来5-10 年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30 年,2020 年成立东方合智加速产业链智能化建设;2022 年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域,成长空间将进一步打开,成长天花板有望从300-400 亿级突破至千亿级。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年营收分别为42/50/59 亿元,同比增长20%/20%/18%;归母净利润分别为5.44/6.57/7.64 亿元,同比增长16%/21%/16 %,对应PE11/9/8 X,公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头,有望持续受益产线智能化更替,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)Fosber 亚洲盈利能力不及预期;2)疫情影响线下装机调试