事件：8 月31 日，公司发布2020 年半年报，实现营收17.40 亿元，同比下降31.08%，归母净利润2696.38 万元，同比下降17.76%，扣非净利润1323.53万元，同比下降14.88%。

    现金流大幅改善，盈利能力持续攀升。

    （1）2020H1 公司实现营收17.40 亿元，同比下降31.08%，主要原因是公司制造业业务量受新冠疫情影响；归母净利润2698.38 万元，同比下降17.76%，扣非净利润1323.53 万元，同比下降14.88%。

    （2）2020H1 公司销售毛利率19.50%，同比增加4.84pct；销售净利率1.80%，同比增加0.18pct。公司盈利能力持续攀升，整体经营状况呈现良好的发展趋势。

    （3）分业务来看，太阳能电池边框实现营收5.86 亿元，占营收比重33.66%，同比下降45.55%，毛利率12.36%，同比下降0.35%；太阳能电池板（组件）实现收入4.55 亿元，占营收比重26.13%，同比下降42.03%，毛利率7.88%，同比下降1.32pct，主要原因是受新冠疫情影响，公司产品订单、生产量下降。

    太阳能安装支架实现营收3.55 亿元，占营收比重20.41%，同比增加21.07%，毛利率21.78%，同比增加3.91pct，主要原因是公司在越南等市场获取的订单量增加。电力销售营收2.53 亿元，占营收比重14.50%，同比增加8.30%，毛利率66.00%，同比增加9.93pct，主要由于电站运维效率提升、部分电站限电率降低。综上来看，传统业务整体上仍保持稳健盈利能力。

    （4）2020H1,公司经营活动现金净流量2.33 亿元，同比增加984.19%，公司经营质量持续提升，进一步实现真正轻装上阵，在新能源服务板块实现轻资产战略，完成公司从重资产、较高负债至轻资产、高流通、低负债的转型。

    超前布局异质结，有望充分受益行业趋势。立足自身优势，积极发力异质结电池及组件制造。公司在原有边框、支架等优势制造基础上，从2010 年开始培育HJT 异质结核心技术。公司规划的HJT 电池一期220MW 预计2020 年9月开始电池安装调试， 2020 年10 月底投产。另外，子公司爱康光电一期项目（2GW 高效异质结电池及组件）已经投入5.7 亿元，其中900MW 组件项目已经投产。我们认为，爱康科技在异质结投资方向上把握精准，且正好踩在异质结产业化前夜，依托多年来在行业内的持续积累，已经在异质结电池及组件规模、技术和成本方面具备明显的竞争优势，有望迅速成为HJT 电池龙头。

    异质结组件盈利能力突出，公司业绩高增长可期。HJT 异质结组件盈利能力强、高转换效率、低衰减率等优势突出，在全球范围内颇受欢迎。根据SOLARZOOM 新能源智库测算，HJT 组件的成本比PERC 成本高约0.17 元/W，不含税售价高约1.12 元/W，则HJT 的超额净利润高达0.71 元/W（考虑所得税率25%），对于1GW 规模的电池组件产线而言，可以实现7.1 亿元的超额净利润。虽然0.71 元/W 的净利润优势不能长期维持，但只要PERC 产能没有被HJT 完全替代，0.21 元/W 的净利润优势（对应全球中低端光伏市场）则至少可以维持到2025 年左右。公司提前切入异质结电池及组件制造，有望充分受益异质结高盈利的红利，未来业绩高增长可期。

    维持“增持”评级。公司现金流大幅改善，积极推进转型升级，全面推进轻资产服务。超前布局异质结，有望成为HJT 电池龙头，且异质结组件盈利能力突出，公司未来业绩高增长可期。预计公司2020-2022 年净利润分别为0.83、3.92、7.06 亿元。估值方面，存在较大修复空间，仅以HJT 电池业务来看，看好异质结背景下公司的成长空间，参考该业务可比公司的平均估值水平，按照PE 为40 倍测算，公司2022 年HJT 业务市值约300 亿元，对比当前市值，仍有较大提升空间。

    风险提示：光伏产业政策变化和行业波动的风险；行业竞争加剧，公司市占率与毛利率不及预期的风险；光伏电池片价格不及预期的风险；产能投放进度不及预期风险；实际控制人股份被冻结相关风险。