上半年业绩稳定增长,全年有望保持高增长。 公司 2015 年上半年营收/归属于上市公司股东的净利润分别为 13.69 亿元/4819 万元,分别同比上升 36.69%和 32.92%, 符合业绩指引和市场预期; EPS0.07 元, 较去年同期有所下降。 上半年主营业务收入大幅增长主要来自于支架、电站设备和电站运营, 分别同比增长 51%、 100%和 88%。 上半年整体毛利水平较去年同期略有提升, 光伏制造业务的毛利率水平整体出现下滑, 但高毛利的电站运营业务收入占比上升。公司同时公告前三季度业绩预计较去年同期增长 118-161%, 全年业绩有望保持高速增长势头。

    下半年进入光伏装机旺季, 光伏制造业务料将持续受益。 公司是国内最大的光伏组件边框和电站支架制造商, 此外还生产光伏 EVA 胶膜和光伏组件。上半年公司边框业务同比下滑 13.09%, 毛利率也下滑 2.09%, 主要是公司对于客户的信用账期要求较为严格。制造业务其他板块均快速增长,其中支架产品营收同比增长 52%, 实现销售收入 1.79 亿元; 光伏焊带同比增长 78%, 实现销售收入 6430 万元; EVA 胶膜同比增长 13%, 实现销售收入 4680 万元。 上半年国内装机 7.73GW, 下半年历来是光伏的装机旺季,新增装机量有望超过 10GW。公司光伏制造业务有望受益下半年装机潮保持快速增长。

    转型光伏电站运营商, 项目建设稳步推进。 公司从 2013 年开始进入光伏电站投资开发, 转型做光伏电站运营商。 目前公司已经并网发电的光伏电站规模为 510.5MW,其中地面电站 495MW,分布式电站 15.5MW。 2015年上半年光伏电站发电收入 1.96 亿元, 同比增长 87.5%。 同时, 公司正在通过自主开发和收购的方式持续提升光伏电站运营规模; 目前在建或拟建光伏电站超过 500MW,其中有 280MW 项目将于 2015 年底实现并网发电。

    积极布局光伏电站后市场, 打造新能源金融平台和碳交易平台。 公司正围绕光伏电站的金融属性,打造光伏电站后市场平台,通过智能运维、 金融服务、 分级评估、电站保险等探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等创新业务模式。 此外, 公司还在开发碳排放权以挖掘光伏电站的衍生价值。 目前已经参股碳排放行业资讯公司北京碳诺科技有限公司; 并同北京环境交易所有限公司达成合作, 共同进行碳排放业务的开拓。 未来,碳排放权的开发有望提速, 公司致力于为第三方电站提供碳排放权的开发服务,增加光伏电站运维的利润增长点。

    风险提示。 1、 边框产品收入与毛利持续下滑; 2、 光伏电站建设低于预期; 3、新能源金融平台推进缓慢。

    盈 利 预 测 及 估 值 。 预 计 公 司 2015/16/17 年 的 收 入 分 别 为38.82/48.09/57.78 亿元,归属上市公司所有者的净利润为 2.23/3.16/4.10亿元,预测 EPS 分别为 0.31/0.44/0.57 元( 暂不考虑增发摊薄)。 按照可比公司估值, 给予公司 2016 年 25x 估值, 对应目标价 11.00 元。 首次覆盖,给予增持评级。