事件:公司发布2014年年报,报告期内营业收入为30.03亿元,比上年同期增长55.50%;实现归属于上市公司股东的净利润为9201.68万元,比上年同期增长988.58%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    点评:

    光伏电站规模持续快速扩大,带动未来业绩高增长。公司目前已经持有并网电站约510MW(其中地面电站495MW),2014年实现发电收入2.02亿元(毛利率57.29%),同比增长164.67%,已是主要利润来源。展望未来,公司2015年电站持有量仍将高增长,目前在建或筹建光伏电站超140MW,并计划募集资金20亿元(资金预计今年三季度到位)用于550MW光伏电站项目的建设,公司计划到2015年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW;我们预计公司2015年电力收入将同比增长3倍以上,并带来公司整体业绩3倍以上高增长。

    光伏电站行业未来空间巨大,促使优质龙头持续成长。短期看,能源局上调2015年光伏建设规模至17.8GW,大幅超预期,比2014年并网装机量增长约70%;这将有利于光伏电站建设及运营商拿路条,并提升电站投资的热情。展望更长的时间段,全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%,我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%,未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,爱康科技等优质龙头有望持续成长。

    公司在电站收益率和融资方面引领行业发展,不断创新;能源互联网更是增添公司亮色。首先,公司通过精细化运营保障发电量;其次,公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大,在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作;2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口,未来公司还将受益能源互联网的发展。

    盈利预测及评级:由于2015年上半年公司电站并网发电情况低于我们预期,我们下调公司盈利预测,我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12(同比下调12.51%)、1.78(同比下调6.90%)、2.54元,对应4月2日收盘价(29.38元)的市盈率分别为26、17和12倍,维持“买入”评级,维持目标价为45元。

    股价催化剂:电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。

    风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。