本报告导读:

    年报符合预期,电站发电实测数据验证我们的判断。公司转型电站运营的战略明晰,并明确未来2年自建和收购电站规模不低于1GW。上调目标价至17元,增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级,上调目标价至17元。

    我们预计公司2014-2016年EPS为0.50、1.26和1.76元(不考虑定增摊薄),维持增持评级。基于公司融资渠道的多元化(如融资租赁等商业模式创新),成长确定性进一步增强的逻辑,上调目标价至17元,对应2015年13倍PE。如果考虑定增摊薄并假设增发1亿股,预计2014-2016 EPS为0.38、0.95和1.32元,目标价对应2015年18倍PE。

    业绩符合预期。

    2013年公司实现营业收入19.3亿元(+39.47%),净利润845.3万元(+115%),EPS 0.03元,符合预期。Q4新增并网电站40MW,但净利润仅98万元的原因:(1)财务费用4690万元集中于Q4结算(环比增加1925万元);(2)项目建设期的费用较高,且电站需要调试期以实现稳定发电能力;(3)Q4新增电站并网较晚,业绩贡献有限。如果定增顺利发行,资金压力将缓解,财务费用对业绩的影响将弱化,预计运营的业绩贡献在2014下半年会有明显体现。

    电站发电实测数据符合预期。

    公司全年实现发电收入7638万元(+143.78%),毛利率63.3%。按全年45MW有效并网容量和对应的上网电价推算,每100MW实现169.7万元收入,有效发电时间近1600小时。费用结算和电站调试影响短期利润释放,中期看30%的净利率仍可实现。

    转型电站运营的战略明确。

    公司明确表示未来2 年通过自建和收购目标控制、运营不低于1GW,其中2014年不低于500MW。自公司决定战略转型以来,思路明确,执行力强,电站收购/获取路条/签订框架协议的进度和融资的模式创新均超我们预期,能锁定当前较高的补贴电价水平,突破光伏制造的增长桎梏和周期性,实现中长期的持续性增长。我们看好公司的战略转型和业绩弹性。

    风险提示。

    电站自建和收购进度不达预期,定增进度不达预期。