本报告导读:

    公司拟收购浙江昱辉持有的瑞旭投资100%股权,我们上调公司2014年电站新增并网预期195MW。公司向电站运营转型的进度和力度超过我们的预期,建议增持。

    事件:

    公司与昱辉签署股权转让意向性协议,拟购买浙江昱辉签署股权转让意向性协议,拟购买昱辉持有的浙江瑞旭投资100%股权。瑞旭投资拥有已并网60MW光伏电站和拟建135MW光伏电站。截止2013年10月底,瑞旭投资总资产8.51亿元,净资产1.55亿元。(来源:深交所)

    评论:

    维持增持评级。我们预计2013年公司光伏电站累计并网118MW,包括105MW大型地面电站和13MW分布式电站,考虑拟收购的瑞旭投资拥有60MW并网光伏电站、20MW大路条和115MW小路条,及定增项目80MW分布式电站,预计2014年新增并网电站规模超过300MW,累计并网规模超过418MW。由于收购尚处于商议筹划阶段,我们不调整盈利预测,维持2013-2015年EPS预测0.04、0.37和1.26元(不考虑定增对股本摊薄),维持目标价12元,增持评级。

    电站收购举措超我们的预期。定增募投分布式电站和收购瑞旭投资的举措表明公司坚定转型、做大做强电站运营的决心.虽然自建电站的利润更高,但由于大型地面电站路条具有稀缺性,电站建设也需要3-6个月,公司通过收购可迅速增加电站累计并网容量,60MW并网电站有望于2014年上半年开始贡献发电收入(如自建电站,并网时点将延后),提升2014全年发电收入和利润预期。公司布局电站运营的进度和力度均超过我们的预期,业绩和估值有望双提升。

    公司在手资金可满足收购需求。截止2013年三季度,公司在手现金3.8亿元,同时定增预案包括2.9亿元补充流动资金。目标收购公司净资产15470万元,若采用净资产加一定溢价收购,公司的资金实力可保证收购顺利执行。收购完成后,公司的电站运营将遍布新疆、青海、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、江苏和江西9个省市,进一步提升电站运营的实力和影响力。

    收购项目为大型地面电站,收益率更加确定。目前大型地面电站的政策配套更为齐全,商业模式更完善,不确定因素相比分布式电站更少,收益率更明确。在70%贷款比例的假设下,预计瑞旭投资控制的电站及路条所在省份的大型地面电站的IRR 介于13%~18%,净利率 35%以上,静态投资回报期6~8年。

    风险提示。收购不成功或进度不达预期。