事项：

    公司2012年4月24日公布2011年年报称：公司2011年实现的营业收入为15.24亿元，比2010年上升22.13%；归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元，与2010年相比上升94.41%；扣除非经常性损益的净利润下滑57.83%。2011年利润分配方案为：每10股转增5股派发5元。

    主要观点：

    投资收益贡献主要业绩，主营业务不达预期。公司2011年实现的营业利润为2.09亿元，其中投资净收益为1.8亿元。公司主营太阳能边框业务营收仅增长11.64%，安装支架业务营收下滑23.72%，EVA胶膜虽然营收上升406.1%，但毛利率下滑26.31%，最终导致主营业务营业利润下滑，不达预期。

    三费率有所上升，影响公司净利润。公司销售期间费用率为13.12%，比2010年上涨3.83个百分点，主要系公司加大研发投入及公司员工费用增加致管理费用上涨94.5%，另一方面公司借款增加利息支出致使财务费用上长137.24%。

    募投项目稳步推进，产能释放有待行业回暖。公司上市募集资金用于产能扩建，目前年产300MW光伏发电系统安装支架及年产2220万平方米EVA胶膜项目已达到可用状态，太阳能边框扩建项目仍在稳步推进。一旦行业回暖，公司产能即可释放。

    国内电站市场逐步开启，依托配件优势，公司将分享盛宴。公司2011年下半年开始涉足光伏电站领域，同富有丰富光伏市场经验的日本住友商社共同寻找在国内建立太阳能电站的机会。公司2011年青海蓓翔电站项目确认营收1.18亿元，占公司总营收的7.71%。2012年，公司已设立新疆爱康电力开发有限公司与苏州爱康电力开发有限公司，进一步开拓电站项目。

    盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.12、0.41和0.67元。参照A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素，我们认为公司目标价为17.35元。