基本结论

    快速成长的光伏配件龙头，拥有优质客户资源：公司成立于 2006 年，5 年发展为国内光伏组件边框市场龙头，2010 年组件边框全球市场占有率 17%左右。公司组件边框的客户主要是日本、欧洲和国内的大型组件制造商，如夏普、肖特、天合、BP等。

    渠道壁垒和相对合理的毛利率水平在一定程度上限制了新进入者的数量：

    组件边框这一看似简单的配件，实际上产品的结构设计和加工工艺都有一定要求，因此组件企业对现有供应商依赖度较高；但也不能排除未来铝型材大厂利用原材料供应及成本优势进入这一领域的可能。

    渠道共享助力新产品 EVA 胶膜及安装支架的市场拓展：公司于 2009 年和2010年进入系统安装支架和 EVA胶膜领域，其中 EVA胶膜获得 TUV、UL和 CE 产品国际认证，也通过了夏普和晶科等大厂的认证和认可，未来依托现有的优质客户资源拓展新业务的成功概率较大；EVA 胶膜毛利率高于公司其他产品，未来放量后有望成为公司新的利润增长点。

    成本下降推动光伏发电装机未来五年爆发，配件及封装材料分享高成长：

    我们认为，太阳能发电成本的进一步下降并最终接近甚至低于火电成本将是未来五年行业高速成长的推动因素，触发点将是大国实现光伏上网平价。根据我们的测算，预计 2015 年光伏新增装机将达到 95GW，对应的组件边框和 EVA胶膜需求分别为 4.3亿套和 12.4亿平方米。 价值评估与投资建议

    我们预测公司 2011~2013年摊薄 eps为 0.59，0.84和 1.07元（其中 2011年 eps未计入股权转让收益），净利润复合增速 28%

    考虑到公司在组件边框行业的龙头地位和新产品 EVA 胶膜、安装支架的成长性，我们给予公司 27~30x11PE，对应合理股价区间为 15.88~17.65元。

    风险提示

    光伏新增装机增长低于预期；铝型材大厂向组件边框领域延伸