投资要点

    光伏配件行业的领军企业。公司主要从事光伏太阳能配件的生产与销售，包括组件使用的铝合金边框和EVA胶膜，以及系统安装使用的支架产品。主要产品太阳能电池边框的全球销量领先，2010年的全球市场占有率达到16%。

    客户资源优势和管理优势提升竞争力。光伏边框市场竞争激烈，公司能占据全球16%份额主要依靠：(1)客户资源优势。在全球电池产量排名前30的组件制造商中，公司已与其中19家开展业务合作，包括无锡尚德、夏普、常州天合等；(2)管理团队优势。公司董事长兼总经理为邹承慧先生，拥有丰富的铝型材行业经营管理经验。管理层成员全部通过爱康投资间接持有公司股份，管理团队有较强的凝聚力和市场开拓能力。

    新产品扩张驱动公司未来成长。(1) EVA胶膜提升盈利能力。根据公司招股说明书的披露，公司已经和上海住友、无锡尚德、晶科能源合计签订了900万平方米的2011年EVA胶膜供货协议，未来销量有望大幅提升。EVA胶膜产品毛利率远高于传统铝合金边框产品（2010年毛利率38%）；(2)支架系统市场空间广阔。相较于全球铝合金边框和EVA胶膜市场不足百亿元的规模，支架系统规模超过200亿元。随着组件厂商为了降低风险、提高盈利能力已经开始进入太阳能安装领域，有助于公司利用原有客户渠道优势实现支架销售的进一步增长。

    募投项目有助于加快新领域扩张。公司计划投资约4.73亿元用于太阳能电池边框、EVA胶膜以及安装支架的产能扩建项目，预计完全投产后将新增年收入12.9亿元，净利润1.4亿元（项目建设周期均为1年）。

    风险因素。产业政策调整的风险，行业竞争加剧的风险等。

    盈利预估与估值区间。公司2010年EPS 0.51元，我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.17/0.85/1.10元(CAGR 29.4%)，其中2011年扣除转让股权收益影响后，对应全摊薄EPS 0.61元。根据Wind统计，光伏组件行业相关上市公司2011年预测市盈率平均为25倍。考虑到公司EVA胶膜的业绩弹性较大，预计盈利预测仍有上调空间。我们采用相对估值法，以2011年28倍-30倍PE得出17.00-18.00元的合理估值区间。