【投资要点】

    公司是国内智慧停车领域龙头，建立起了智慧停车硬件+平台产品+云化产品及服务的完整解决方案。公司行业深耕多年，建立起了覆盖全国的销售渠道，伴随疫情放开及地产行业复苏，人民出行频率的提升以及智慧停车系统的进一步升级共振，公司云托管拓展乘此东风再上台阶，商业模式拓宽将进一步带动公司盈利能力提升。

    捷停车享有多边网络效应，云托管业务基于公司多年的停车业务沉淀快速发展。公司的捷停车平台对接庞大的C 端客群和相对不饱和的停车位资源，具有多边网络效应，截至2022 年10 月底已接入智慧联网车场超2.8 万个，车位约1500 万个，累计用户数近8800 万，捷停车拥有丰富的商业变现模式，其中交易流水抽成将伴随平台扩大而稳步增长。公司的停车场车道云托管业务依托公司积累多年的资源禀赋，截至2022 年10 月底，在托管车道数超8000 条、覆盖车场数2000 多个，捷顺智慧车行与人行设备已落地10 万个项目，捷停车在捷顺项目的基础上同时吸收其他智慧车场，而云托管立足于已实现智能化转型的捷停车合作车场，不断渗透转化，在停车云市场势如破竹。

    【投资建议】

    公司是智慧停车领域龙头，行业深耕多年，捷停车平台及云化转型进展顺利，随着疫后线下经济复苏，公司有望乘此东风再上发展新台阶。

    我们预计2022-2024 年公司营收分别为18.26/23.41/28.01 亿元，归母净利润分别为1.43/2.84/3.53 亿元，EPS 分别为0.22/0.44/0.54元/股，对应当前PE 分别为40/20/16 倍。我们采用分部估值法，给予公司传统硬件业务20 倍PE 估值，对应市值40 亿元，给予供公司新业务12 倍PS 估值，对应市值81 亿元，给予公司目标总市值121 亿元，对应12 个月目标价为19 元，上调至“买入”评级。

    【风险提示】

    疫后经济复苏不及预期风险

    地产车场改造升级需求不及预期风险

    行业竞争加剧风险

    1、关键假设

    智能停车场管理系统：智能停车场管理系统即公司的智慧车行硬件产品多年来保持平稳发展，受益于我国居民汽车拥有量上升、停车场硬件设备更新换代、智慧社区建设等多重要素推动，预计智慧车行业务板块仍将维持稳健的发展速度，并且在疫情后时代进一步回暖。预计2022-2024 年公司智能停车场管理系统业务营收增速分别为7%、15%、12%，由于硬件业务中原材料成本占比较高，预计22 年毛利率水平将出现下滑，毛利率分别为41.00%、41.20%、41.30%。

    智能门禁通道管理系统：智能门禁通道管理系统即公司的智慧人行硬件产品在疫情期间的发展速度有所放缓，随着社区、商场与写字楼等地段人口流动恢复，叠加人脸识别等技术进步、社会治安管理需求增加的因子，预计智慧人行将恢复增长。预计2022-2024 年公司智能门禁通道管理系统业务营收增速分别为6%、11%、9%，毛利率分别为43.80%、44.20%、44.10%。

    智慧停车运营业务：智慧停车运营业务主要可分为捷停车流水抽成收入和捷停车其他通道、广告类业务，捷停车业务呈现了显著的多边网络效应，随着接入平台的停车场数量和用户数量增加，公司基于网络效应所产生的收入将会出现显著增长。预计2022-2024 年智慧停车运营业务增速分别为57%、37%、29%。

    毛利率分别为55%、55.5%、56%。

    软件及云服务业务：公司的软件及云服务业务主要由云托管、天启云平台、城市智慧交通项目三块构成，其中云托管基于捷停车庞大的客户群进行用户拓展，已逐步放量，天启平台则有望受益于云托管及捷停车等项目的增长而增长，因为上云托管和接入捷停车平台后，车场更有意愿使用天启的软件平台以进行停车场的管理。预计2022-2024 年软件及云服务业务增速分别为72%、59%、47%。

    毛利率分别为59%、59.5%、60%。

    其他业务：其他业务包括公司的物业租赁、停车时长与停车收费业务，其中停车时长与停车收付费业务已于今年踏上正轨。预计2022-2024 年其他业务收入分别为0.68/1.65/1.68 亿元。

    2、创新之处

    分析了公司云业务开拓路径，测算了公司云托管业务收入及捷停车业务收入，并基于此对公司进行分部估值。

    3、潜在催化

    疫后复苏时代下，线下出行消费将率先受到提振，公司自2020 年开始进行云托管转型，前期铺垫已见成效，公司正处在云托管、停车平台等新业务的爆发的关键位置，乘此东风，业务拓展恰逢其时。