投资摘要

    智慧停车概念提出已有几年，为什么认为当下已进入兑现期？我们认为，生态变化让同一个故事有了不同结局。

    从外部来看，一是移动支付普及率大幅提升（86%），无人值守停车场爆发具备基础；二是2015年前后兴起的“互联网+”

    　　浪潮对智慧停车起到教育作用，如今车主在停车过程中更接受移动支付、无感支付，而停车场更倾向集中管控、无人值守；三是智慧停车行业混战告一段落，头部企业初现；四是2020年新冠疫情进一步刺激停车场智能化/无人化需求。

    从内部来看，公司面向车主推出“捷停车”，面向停车场推出“云托管”，SaaS产品体系形成闭环。2019年，公司“捷停车”收入4238万元，同比+374%，今年或翻倍，2019年“云托管”收入几百万元，预计2020年将突破4000万元。2020年，公司负责智慧停车业务的子公司顺易通推出员工持股平台，将有效激励核心骨干，公司SaaS业务发展有望进一步加速。

    智慧停车行业竞争者众多，公司的主要竞争优势是什么？公司的存量停车场客户资源最丰富，SaaS提升空间大。

    公司深耕停车行业近三十年，已经成为国内智慧停车领域的领军企业，与主要竞争对手相比拥有更丰富的客户积累、更深入的渠道渗透。公司硬件设备覆盖国内停车场数量超12万个，在一二线城市市占率约30%，珠三角地区市占率超过50%，全面覆盖社区、商圈、政府客户，在业内居于领先位置，为拓展SaaS用户奠定坚实基础。

    公司“捷停车”覆盖停车场1.2万个，业内领先，存量客户渗透率仅10%，“云托管”存量渗透率不足1%，有提升空间。

    如何看待公司的估值？我们认为应该采用“分部估值”，未来预计目标市值将达200亿元左右，“买入”评级。

    公司已由传统的硬件提供商转型为硬件销售+云计算SaaS服务提供商，创收能力提升350%。因此，估值上需要区分SaaS业务（PS估值）与传统业务（PE估值）。此外，行业内智慧停车公司ETCP估值约103亿元，公司可以对标。

    我们预计，公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、3.7亿元，SaaS收入分别为1.3亿元、2.8亿元、5.4亿元。按分部估值，我们给予公司2020/2021/2022年目标市值分别为85亿元、127亿元、182亿元，“买入”评级。