核心观点：

    　　中公教育发布2022 年年报和23 年一季报。（1）2022 年公司营业收入48.25 亿元，同比下降30.19%；归母净利润-11.02 亿元，同比增长53.49%。（2）2023 年Q1 实现营业收入8.89 亿元，同比下降26.73%；归母净利润0.24 亿元，同比增长105.24%，实现扭亏。

    　　公司毛利率有所提升，行业逆风期降本增效，储备弹药。22 年毛利率为38.2%，同比提升10.5pct。23Q1 毛利率为52.6%，同比提升14.4pct，主要由于营收端逐渐回暖且降本增效成果显著。22 年销售/管理/研发费率分别为28.2%/19.4%/12.3%，销售/研发费率同比分别下降2.3pct/2.2pct，管理费率提升0.4pct。23Q1 销售/管理/研发费用率分别为21.3%/16.1%/8.9%，同比分别下降11.4pct/10.3pct/9.7pct。

    　　（1）出行限制对线下授课有较大冲击，但公司多措并举降本增效，年度大幅减亏。公司核心培训业务为面授课程，22Q4 面授业务阶段性全面暂停，人力、场地等刚性支出造成22Q4 亏损。而公司持续内部优化降本增效、结构性产品调整等年度经营提振计划，22 年整体业绩大幅减亏。（2）公司持续投入课程体系基础研发，加强数字化经营和垂直一体化，巩固公司课程的竞争力。公司产品结构优化，高退费协议班型占比大幅降低。（3）公司探索新业务职教业务取得有效进展。公司通过校企联动、深化产教融合等方式，与河南、四川等高校共建专业，大力推进职业教育新业务。

    　　盈利预测与投资建议：公司逆势加强对人力资源、渠道等投入和升级，特别是加强了考研、学历提升、职业技能等综合序列新业务的前置性投资，未来协同效应有望逐步释放。预计23-25 年公司归母净利润分别为7.1/12.9/16.4 亿元，24-25 年同比变化82.9%/26.7%，我们给予公司2023 年55x PE 估值，合理价值为6.31 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。面授课程恢复不及预期；市场竞争加剧风险等。