受疫情停课及考试延后等短期因素影响，22Q1 收入业绩短期承压。

    　　22Q1 营收12.13 亿同减41%；归母净利-4.64 亿同减430%。本期收入业绩下滑主要系2022 年以来各地防控措施持续升级，尤其是进入历年招生高峰期3 月以来，疫情形势远超过去两年，公司各地数百个直营分支机构先后出现阶段性停课。同时，省考、国考面试和事业单位考试等陆续延期，公司招生和授课均受到较大干扰。

    　　合同负债环比增长 经营向好。截至2022 年3 月31 日公司合同负债40.35亿元，较期初增长32%。

    　　内本季度在大力优化产品结构，降低高退班理享学等产品后，合同负债仍保持积极增长，一方面体现出旺盛市场需求及大学生就业难压力下，对公职类岗位招录需求持续释放；另一方面体现公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势，持续巩固并提升市占率。

    　　此外，鉴于本季收款质量大幅提升，有效剔除低质量学员，聚焦真实考培需求，我们预计后续收入业绩转化能力将快速提升，净利率持续增长，业绩有望加速恢复。

    　　人员优化减轻成本支出，聚焦效率提升，毛利率净利率企稳改善截至2021 年底中公员工3.6 万人同减20%；其中教师1.5 万同减23%。伴随人员优化提效，近几个季度以来，中公购买商品、接受劳务支付现金以及支付给职工现金压力显著减少，22Q1 分别为2.1 亿以及12.3 亿，同比分别减少46%、32%。

    　　同时，22Q1 毛利率38.3%，净利率-38.3%，表现企稳并边际改善。2021 年以来公司已加快推动收款质量提升及经营效率改善，持续优化冗余人员及网点，边际来看公司净利率毛利率均得到有效改善。

    　　高质量巩固招录培训领导地位，积极开拓新业务发展一方面巩固招录市场领导地位，以稳健发展为第一原则；保持有效研发投入，强化领先的职业教育创新平台优势；科技与业务深度融合，实现经营数字化转型；积极优化渠道，做强核心区域；

    　　另一方面2022 年公司将持续探索职业教育新业务板块，成立职教事业部，整合内部资源，协同政府、企业、高校三方，在人工智能、数字经济、融媒体、数字文创、智能制造、智能航空等培育方向上进行探索，盘活存量资源，寻找新增长点。

    　　调整盈利预测，给予买入评级。当前公司业绩受疫情及政策的双重因素影响，但这并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，这也意味着招录市场的长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展。考虑公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.09 元、0.11 元、0.13 元（此前22-23 年原值分别为0.33、0.41 元），PE 分别为53.7x、43.0x、34.5x。

    　　风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧等风险。