事件：公司公告：21Q3营收14.45亿元/-68.79%（同比，下同），归母净利润亏损7.94亿元/-151.08%（接近业绩预告底线），扣非归母净利润亏损7.98 亿元/-155.2%，经营活动净现金流-27.07 亿元/-202%，EPS 约为-0.12 元/股。

    　　点评：

    　　Q3 因去年高基数、招录景气度走弱及疫情等因素影响业绩大幅下滑。2020 年因疫情影响，上半年招录考试推迟到三季度举行，导致20Q3 高基数，21Q3 招录景气度走弱及疫情等因素影响导致培训人次下滑，Q3 业绩亏损扩大预计主要由三方面因素影响：1）招录景气度下行及疫情影响，培训人次同比大幅下降，公务员/事业单位/教师/综合序列培训人次同比分别下降64.12%/59.92%/73.87%/33.26%，确认的收入分别同比下降70.18%/69.59%/73.87%/38.27%；2）产品结构调整及退费率上升，协议班收入占比大幅下降，19Q3/20Q3/21Q3 协议班收入占比分别为87.3%/81.01%/69.35%；3）费用支出相对刚性，管理、销售、研发费用率分别提升21.35/22.12/14.38pct；另外，截止21Q3 末，合同负债为23.13 亿，经营现金流为-27.07 亿元，均创下新低，收款和退款两口径均出现恶化。

    　　积极调整，控成本，调产品。在当前业务承压下，公司一方面进行成本控制，包括控制员工数量增长，着力优化绩效激励政策，在第三季度取得一定成效，同时，规模扩张放缓，截止2IH1 末，公司网点1,859 个/较20 年末+11.38%，增速较16-20 年CAGR39%明显降速，总员工45,304 人/+0.53%；公司过往协议班占比较高且高退费产品因盈利模式不稳定等因素影响，降低了退费比例及收缩不过全退产品，盈利模式有望得到改善；另外，公司不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局及线上业务发展。

    　　监管趋严及职教竞争加剧预期压制公司估值，公司线下先发优势和多品类研发师资优势仍在，22 年国考大幅扩招有望提振行业景气度。21 年“双减”政策落地，教育行业整体承压，公司作为非学历职业教育，培训对象主要以大学生及在职人员为主，受政策影响风险较低，但政策监管的风险仍在，近期教育部等六部委发文指出学科类和非学科类校外培训机构预收费全额纳入监管，公司预收款预计将受到监管；但中公凭借多年线下优势积累及多品类研发和师资培养能力，在线下面授领域仍具备很强的竞争力，后续观察行业政策变动、竞争格局的变化及公司产品结构优化；22 年国考计划招录3.12 万人，创历史新高，同比增长21%，过审人数达212.3 万人，同比增长34.7%，在大学毕业生创新高下，招录景气度有望提升。

    　　盈利预测及投资评级：今年在行业景气度下行影响下公司在收退款和成本端均承压，目前积极调整产品结构及对教师绩效和人员进行一定优化，缓解成本压力；教育行业政策趋严对公司业务板块未来竞争格局及政策监管产生一定不确定性；中长期来看，中公领先下沉市场全国化布局、师训、教研、管理体系及多品类布局优势仍在，行业长期空间逻辑仍在，但依赖强营销带来的参培率提升面临压力，我们下调21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为-0.13、0.27、0.34 元/股，10 月29 日收盘价对应PE 分别为-80/39/31 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：招录行业景气度不及预期，行业竞争显著加剧，监管政策变动风险，公司治理风险、股东减持风险等。