事件

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营收63.01 亿元（-15.29%）；归母净利润为-8.91 亿元，去年同期为13.21 亿元；扣非归母净利润为-9.68 亿元，去年同期为10.78 亿元。经营性现金流净额为-36.46 亿元，去年同期为67.18 亿元。

    　　简评

    　　受省考联考提前、招录人数下降、报考资格提升等影响，Q3 收入大幅下滑。21Q3 公司营收14.45 亿元，同比下降68.8%,各序列收入和培训人次均出现较大下滑，其中公务员、事业单位、教师和综合序列收入同比-70.1%、-69.6%、-79.0%、-38.3%。系以下几点因素：1）今年公务员省考联考提前至3 月底导致收款高峰期时间大幅压缩，收款金额减少25-35 亿元（去年受疫情影响下，联考时间为7-8 月，一般情况下为4 月底）及收入确认时间提前至二季度；2）招录人数下降、报考要求提高。以收入下降最大的教师序列为例，2021M9 教师招录人数为31 万，下降20.5%，2021Q3 招录人数为5.74 万人，下降58.6%；另外，今年教师报考要求取得教师资格证、学历提升至本科及以上（去年报考条件宽泛，无需教师资格证、学历放宽至大专、专业无严格限制），导致教师序列的招录报名人数从2020M9 的387 万降至2021M9 的245 万，下降36.7%;2021Q3 报名人数为45 万，同比下降67.6%。

    　　高经营杠杆下，收入大幅下降导致Q3 业绩亏损扩大。21Q3 归母净利润同比转亏，亏损达7.94 亿元（20Q3 盈利15.5 亿元、21Q2亏损2.38 亿元）。报告期内行业竞争加剧，公司成本费用具有一定刚性，销售费用为5.0 亿元（-13.4%，少于收入下降幅度），管理费用为4.28 亿元（+11.7%），且不断加大考研、学历提升、职业技能培训等项目布局，2021Q3 研发费用为2.93 亿元（+7.5%）。

    　　四季度业绩仍难复苏，2022 年业绩值得期待。截止21Q3 末，公司合同负债为23.1 亿元（-68.8%），较19Q3 下降41.0%。2022年国考共计划招录3.12 万人（+21%），报名人数共计212.3 万人通过资格审查（+34.7%），预计稳就业措施、招录时间的正常化、招录及报名回暖将在明年带来经营情况大幅改善。

    　　盈利预测：下调盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为73.3、102.8、129.4 亿，分别同比变动-34.6%、40.3%、25.8%，归母净利润分别为-13.8、12.7、20.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复、招考不及预期、行业竞争加剧