2021 年10 月30 日公司披露2021 年前三季度报告，1-9 月公司实现营收63.01 亿元，同比下降15.29%，归母净利润为-8.91 亿元，同比下降167.45%；单三季度，公司实现营收14.45 亿元，同比下降68.79%，归母净利润为-7.94 亿元，同比下降151.08%。

    　　二、分析与判断

    　　2021Q3 公司各序列收入及培训人次均有下滑据公司对深交所关注函的回复的公告中披露，2021 年第三季度，公司实现营业收入14.45亿元，较上年同期下降68.79%，培训人次60.52 万人次，较上年同期下降60.88%。各个序列的收入及培训人次均呈现一定程度的下滑，其中：（1）公务员序列人次降低64.12%，收入下降70.18%；（2）事业单位序列人次降低59.92%，收入下降69.59%；（3）教师序列人次下降73.87%，收入下降78.99%；（4）综合序列人次下降33.26%，收入下降38.27%；（5）其他部分收入下降12.67%。

    　　经营数据下滑主要原因为招录人数下滑及培训期被动缩短对深交所关注函的回复的公告中披露，各序列下滑原因如下：（1）公考序列：2020 年省考联考笔试时间推迟，致当年三季度确认收入较高；2021 年省考招录人数下滑，考试提前培训期缩短；（2）教师序列：2021 年编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高；（3）事业单位序列：2021 年事业单位招录公告较为分散，单一公告招录人数较少导致单个学员收费较低；（4）综合序列：2021 年1-9 月尤其三季度及农信社招聘相较往年有较多推迟及取消。

    　　宏观因素影响下三季度毛利率下降明显，期间费用率有所上升公司单三季度毛利率37.47%，相较去年同期减少27.56Pcts；费用率整体上升幅度明显，三季度销售费用率34.59%，相较去年同期增加22.12pcts，销售费用绝对值为5 亿元，同比降低13.4%，主要系员工绩效减少及控制投放；三季度管理费用率为29.62%，相较去年同期+21.35pcts，管理费用绝对值为4.28 亿，同比提升11.73%，主要系房租费用增高、办公场所能耗和新增设施花费增高、公司新ERP 及新排课系统等业务信息管理系统投入使用所致。

    　　三、投资建议

    　　我们认为今年四季度公司业绩或迎来修复，原因如下：1、多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份，因此考生会在当年四季度和明年一季度备考学习。2、前三季度招考人数下降部分原因是1-9 月的招考时间推迟，因此今年10-12 月的招考情况预计同比增加。3、今年10 月14 日《中央机关及其直属机构2022 年度考试录用公务员公告》发布，计划招录3.12 万人，同比增长21%，同时2021 届全国普通高校毕业生总规模909 万，同比增加35 万创历史新高，培训需求端逐步恢复。公司作为国内招录培训龙头，抗风险能力强于行业，因此预计2021-2023 年归母净利润分别为11.1/14.4/18.2 亿元，增速分别为-51.8%/57.0%/34.0%。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险