预计公司前三季度累计亏损约8 亿元

    　　中公教育发布2021 年三季度业绩预告，预计2021 年三季度归属于母公司股东净亏损6.0 亿元-8.0 亿元，去年同期盈利15.5 亿元；公司前三季度累计归属于母公司股东净亏损7.0-9.0 亿元，公司公告显示亏损原因主要为省联考提前导致高峰收费期减少，以及受教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响所致。我们预计公司前三季度累计亏损约8 亿元。

    　　关注要点

    　　去年冒进竞争产生影响待消化。我们认为公司前三季度亏损原因主要为，去年公司为与粉笔等职业教育机构竞争，推出大量协议班课程，该类产品收款质量偏低，在本年度省联考等重要招录考试成绩最终公布时，产生较多退费，进而影响公司业绩；同时，公司去年大幅扩招老师并提升教师薪资水平，今年虽发力控制成本，但在面临教培公司等行业潜在进入者竞争环境下，成本调节力度受到一定限制。

    　　四季度后公司业绩有望逐步修复。1）控制协议班比例：我们认为公司去年协议班收费在本年度产生退费的较大部分已经在前三季度发生，公司今年以来主动控制协议班比例以降低风险，我们预计今年四季度后公司收款确认收入比例有望提升；2）国考扩招：国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2022 年度考试录用公务员公告》1，此次招考10 月15 日开始报名，11月27-28 日进行笔试，计划招录3.12 万人，同比增长21%；3）市场对K-12 教培机构进入职业教育领域对中公的冲击持担忧态度，但短期内，教培机构当前重点工作仍为学科类培训非营利性调整、人员及线下教学点调整，暂未大举进军职业教育领域，中长期来看，中公在公职类考试领域，在教研、培训、招生渠道上仍具有一定先发优势。

    　　估值与建议

    　　考虑到教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响，我们分别下调2021 年和2022 年收入预测5.2%和4.9%至137.5 亿元和167.5 亿元；考虑到公司过往扩大协议班对退费的影响超过预期以及教师薪资等成本控制不及预期，我们分别下调2021 年和2022 年归母净利润58.2%和23.4%至9.9 亿元和23.3 亿元。我们维持中公跑赢行业评级，下调目标价28.6%至15 元（基于2022 财年40 倍市盈率估值），较当前股价具有12.1%的上行空间。目前公司交易于2022 年35.5 倍市盈率。

    　　风险

    　　疫情影响考试进程；职业教育竞争加剧。