联考提前+逆势扩张，2021H1 亏损9716 万，低于市场预期2021H1，公司营收48.56 亿/+73%（VS19H1+34%），归母业绩亏损9716 万，位于业绩预告中值；EPS-0.02 元，低于市场预期。Q2 收入+78%（VS19Q2+21%），业绩亏损2.38 亿，联考提前+逆势扩张拖累。

    多省联考提前影响公考收入，其他业务低基数基础上快速增长具体来看，1）公考培训收入23.15 亿/+90%（VS19H1+12%），公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短。2）教师培训收入5.35 亿/+53%（VS19H1+3%）。3）事业单位培训6.19 亿/+148%（VS19H1+138%），主要系多省联考提前为其他序列提供了更充足的时间和资源。4）综合序列收入13.60 亿元/+40%（VS19H1+77%），主因考研、学历提升、医疗等新业务表现良好。公司培训人次增14%；期末合同负债同减41%；投资收益 6142 万/-52%；销售商品、提供劳务收到的现金为42.69 亿元/-44%，经营净现金流为-9.39 亿元/-123%。公司毛利率同减3.56pct，较19H1 减12.81pct，预计主要是为了应对行业竞争，员工成本增加；期间费用率减14.49pct，其中管理、销售、研发、财务费用率分别减5.96、4.86、2.47、1.20pct，主要系公司收入改善。

    短期多因素扰动，关注招录、竞争正常化后的成长短期来看，疫情对考试节奏的影响仍然持续。预计省考提前、竞争加剧仍会对下半年收入有影响，但事业单位、教师及医疗招录等时间、资源更充分，预计下半年相对支撑。成本端，公司已进行人员优化，预计后续效果将逐步显现。行业层面，竞争尚未明确，政策以鼓励、规范为主。综合来看，我们预计公司短期经营压力仍存，建议密切跟踪；但公司作为行业龙头，教研、渠道优势突出，期待招录、竞争正常化后的持续成长，且跨赛道扩张也有望继续验证。

    风险提示：

    招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；股东减持；政策、疫情等。

    短期多因素制约，关注各赛道中线趋势，暂下调至“增持”评级下调21-23 年EPS 至0.32/0.46/0.58 元（原为0.48/0.65/0.84），对应PE32/22/18x。短期多因素导致公司经营及股价承压，建议跟踪公司经营表现，期待招录、行业竞争重回正常后的成长。考虑到教育板块政策不确定性仍存，暂下调至“增持”评级。