核心观点：

    　　省考联考提前影响收款节奏，业绩短期有所承压。中公教育发布21 年中报。21 年上半年实现营收48.6 亿元，同比增长72.9%，较19 年同期增长33.5%；毛利率44.7%，同比下降3.6pct；扣非后净亏损1.7 亿元。其中Q2 收入同比19 年增长20.6%（Q1 为56.4%），扣非后净亏损2.6 亿元低于此前市场预期。主要是今年公务员省考提前导致公司收款高峰期缩短，对Q2 收入确认和上半年现金流产生一定影响。从合同负债来看，截止21H1，合同负债为42.3 亿元，较20 年末下降14.2%。

    　　提供商品、劳务收到的现金42.7 亿元，同比下降44.5%。同时公司战略性投入加大和20 年以来行业薪酬普涨导致成本端有所承压。

    　　事业单位、教师、医疗招录有望复苏，新业务板块产能逐步释放。截止21H1 全国直营分支机构共有1859 个，培训人次279.2 万人，同比增长13.9%。分序列来看，公务员/事业单位/教师/综合序列分别实现营收23.2 亿元、6.2 亿元、5.4 亿元、13.6 亿元，同比19 年分别增长12.3%、137.9%、2.7%、76.5%。公务员序列受省考提前影响，但事业单位、教师和医疗招录时间窗口更为充裕，上半年事业单位增长强劲，考研、学历提升、医疗等新业务所在的综合序列也有较好表现。公司今年以来加大内部成本费用控制，新招教师明显收缩。同时随着产品结构优化、下半年退费压力减少，经营层面压力有望逐步释放。同时继续坚定推动新业务板块布局，学历提升、职业技能等领域产能有望持续释放。

    　　盈利预测和投资建议。整体来看在行业景气下降的环境下，公司经营韧性最强，多板块布局优势更明显。短期经营压力或仍存在，但中长期品牌、研发、网点等核心优势不变。下调21 年收入和业绩预期，预计21-23 年EPS 分别为0.35、0.50 和0.62 元/股。参考可比公司，给予22 年30X P/E 估值，合理价值为14.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情存在不确定性影响面授课程；市场竞争加剧风险。